市场风险平衡 | 汇丰每月专讯

　　主要观点

　　我们认为许多市场的定价与我们对「弯钩」型经济复苏的基本预期相符，一些初步迹象显示，相对乐观的迅速复苏情境已被反映。整体而言，我们认为目前市场定价合理

　　市场存在上行风险（与利好消息和价格动力有关）。同时，下行风险包括疫情复燃、政策失误或对经济的长期损害。我们认为这些风险大致平衡，意味未来几个月市场可能会窄幅震荡

　　承险部署有助从市场获利，但经历有记录以来最快的反弹之后，出现利好消息的门坎比以往更高，预期回报亦大幅下降

　　一些资产类别（亚洲高收益债券、本地货币新兴市场债务、堕落天使和个别股票）仍然提供相对高的预期回报。我们认为，现在亦是时候认真思考将投资组合从核心政府债券分散至更广泛的另类资产类别

　　数据源︰汇丰环球投资管理，环球投资策略，2020年9月

　　所表达的观点属于汇丰环球投资管理的观点，且只反映制作本文件时之观点，并会不时转变。

　　投资观点

　　我们认为当前的市场定价与「弯钩」型经济复苏大致相符。我们仍然偏好风险资产类别，例如个别环球股票以及亚洲企业与新兴市场政府发行的本地货币债券

　　环球股票

　　尽管潜在回报近期回落，但我们认为估值仍相对吸引，大多数市场的定价与我们基本的「弯钩」型复苏情境相符。我们认为风险偏处均衡水平

　　政府债券

　　随着政策支持日益依赖针对性的财政宽松措施，债券能否维持其分散投资的特质并不明朗。我们亦估计估值不理想，因此依然持「偏低」比重观点

　　企业债券

　　央行的行动仍是此资产类别的关键支持。除高收益债券（尤其是先前属于投资级别的「堕落天使」）之外，亚洲债券对我们而言尤具吸引力

　　长线资产类别比重

　　数据源︰汇丰环球投资管理，2020年9月，会不时转变。所表达的观点属于汇丰环球投资管理的观点，且只反映制作本文件时之观点，并会不时转变。

　　资产类别表现一览

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　　附注：资产类别表现以不同指数代表。

　　环球股市：MSCI所有国家环球净总回报美元指数。环球新兴市场股市：MSCI新兴市场净总回报美元指数。企业债券：彭博巴克莱环球高收益总回报指数（非对冲）。彭博巴克莱环球投资级别总回报指数（非对冲）。政府债券：彭博巴克莱环球综合政府债券总回报指数。摩根大通全球新兴市场债券总回报指数（本币）。商品及房地产：黄金现货（美元／每盎司（黄金））／其他商品：标普GSCI总回报CME指数。房地产：富时EPRA/NAREIT全球房地产指数（总回报美元）。

　　资料来源：彭博，上述所有数据截至2020年8月31日收市（按美元、总回报及月初至今计算）

　　全球宏观展望

　　随着封锁措施大致放宽，众多经济体的经济活动已从有史以来的萧条水平中大幅回升。然而，复苏步伐仍然不明朗，第三季度之后尤甚

　　我们认为环球经济最大可能呈现「弯钩」型复苏情境；经济活动急剧反弹后，复苏幅度有可能趋于平缓。成熟市场于2022年之前难以回复至危机前的经济活动水平

　　在经历最初的冲击后，出现了相对赢家（中国、亚洲工业化地区）及输家（亚洲以外的新兴市场、较小型石油输出国、前缘经济体及英国）

　　环球经济需要持续的政策支持及疫情的正面进展。我们的「弯钩」型情境的最大下行风险是各经济体的财政政策失误或重推封锁措施

　　美 国

　　每月宏观经济消息

　　美国许多经济领域迅速复苏，其中包括货品支出、住房和耐用品订单（尤其是汽车）

　　然而，在社交距离措施持续实施下，服务支出仍然滞后，而劳工市场复苏仍较为不确定

　　经济前景的下行风险仍是新冠疫情新增个案攀升，以及进一步押后延长额外失业救济金。新一轮财政刺激计划推迟实施，打击了消费者信心

　　基本情况观点及启示

　　我们对美国股票持偏高比重看法。然而，鉴于国内政治不确定性和疫情病例情况不利，短期内应采取较谨慎的立场

　　我们对美国国库券维持偏低比重观点，但我们认同国库券的估值较其他政府债券市场吸引，且美联储的行动可限制息率上升的风险

　　欧 洲

　　每月宏观经济消息

　　高频指标反映，在初期反弹后，加上新增个案上升，欧元区的复苏步伐逐步放缓。德国表现领先

　　英国第三季度的复苏势头将非常强劲，但政府的职位保留计划在10月份届满，加上无协议脱欧的风险，构成巨大阻力

　　基本情况观点及启示

　　我们认为，在扶持性政策下，对欧元区股票持偏高比重仍属合理。然而，股息压力和疫情新增病例上升构成下行风险

　　鉴于宏观风险、股息疲软和动力不足，我们目前看淡英国股票

　　亚 洲

　　每月宏观经济消息

　　中国：中国成功遏制疫情蔓延并提供重要的政策支持，促使国内经济迅速反弹。然而，环球经济疲弱构成对出口业的不利因素， 而家庭需求依然偏软

　　印度：印度政府的财政措施乏力，加上银行业受压，以致国内经济面临阻力。然而，好消息是疫情曲线趋于平坦

　　日本：日本经济复苏得益于银行和企业界的情况稳健、政策支持强而有力，以及疫情广泛受控。外部需求亦依然疲弱

　　基本情况观点及启示

　　中国︰经济活动迅速复苏，支持我们对中国股票持偏高比重的观点。我们继续偏好亚洲新兴市场，多于其他新兴股票市场，并维持偏高比重的观点

　　印度︰鉴于疫情引起重大的经济不利因素，我们认为有必要对印度股票持审慎的战术观点

　　日本︰日本股票仍具吸引力，但结构性增长偏低和日本央行政策空间有限，我们对日本股票持有中性观点

　　其他新兴市场

　　每月宏观经济消息

　　巴西：巴西虽仍处疫情震央，惟证据显示疫情开始受控。政府推行家庭收入援助措施，但进一步行动受财政状况欠佳所约束

　　俄罗斯：内需疲软、油价低企和有限的财政政策支持是国内经济复苏的主要不利因素， 但服务份额相对偏低是有利因素

　　中东及北非︰油价低企和旅游人流低迷，限制区内的复苏前景。沙特阿拉伯等一些国家已经开始实行紧缩措施。地缘政治风险亦依然存在

　　基本情况观点及启示

　　我们认为，宜对新兴市场资产采取精挑细选的方针

　　众多新兴市场经济体（尤其亚洲以外）管理当前医疗及经济危机的能力有限，且正面临商品价格偏低及投资外流的风险

　　与此同时，与成熟市场相比的估值差距已有所收窄

　　我们认为，亚洲新兴市场是亮点所在，中国的经济增长复苏可充当利好因素

　　数据源︰汇丰环球投资管理，截至2020年9月1日。所载之内容只反映制作本文件时之观点，并会不时转变。

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　　失效日. 2021年3月1日

　　ED 2097. Exp. 01.03.2021