【方正食饮】海底捞：低谷修内功，连锁楷模势能犹在静待花开

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　　发布方正证券研究所研究成果

　　重庆

　　本文来自方正证券研究所于2022年9月16日发布的报告《海底捞：低谷修内功，连锁楷模势能犹在静待花开》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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　　核心观点

　　疫情逆势扩张导致短期业绩承压。2020突如其来的新冠肺炎疫情为餐饮行业带来巨大挑战，中小餐饮企业迫于租金、人员成本等压力而纷纷出局，商铺房租较疫情前下降，海底捞意在低成本进一步扩大市场份额。但快速扩张给公司经营状况带来冲击，第一，扩张租金虽有优惠，但装修、设备等固定成本较高；第二，门店过密形成了同店竞争的局面，翻台率下降，进一步影响了单店利润和公司整体盈利情况，2020年、2021年公司业绩承压。

　　积极推进整改计划夯实扩张基础，作为火锅龙头具备转危为机的能力。公司深耕火锅行业28年，已成为国际领先的火锅领军品牌。公司股权结构集中稳定、长效激励机制合理，高管团队行业经验丰富，疫情以前公司在快速扩张的同时，翻台率、同店销售均保持理想水平，公司多年打磨的健康扩张模型得以验证。面对疫情期间扩张导致的业绩承压，公司积极调整发展战略，启动“啄木鸟”计划，关闭/暂停近300家效率较低的门店，把提升翻台率作为主要目标，在翻台率回升至4之前不再进行规模扩张，为未来健康扩张奠定了基础。

　　未来火锅行业仍然有较大增长空间，作为龙头更受益于行业扩容、集中度提升。2021年我国餐饮行业恢复至疫情前水平4.69万亿规模，其中中餐特别是火锅行业是其中最大的细分品类，预计2025年市场规模将达6689亿元。海底捞所属的川式火锅目前在所有火锅品类中占比最高，预计2025年川式火锅将达5579亿元。而当前火锅市场较为分散，在火锅市场连锁化率提升的大背景下，行业龙头海底捞有望充分受益于行业扩容以及集中度提升。

　　公司在管理模式、服务和供应链方面的优势仍有较深壁垒。公司管理模式独特，从过去的教练制到现在的大小区管理模式，管理效率进一步提升。公司从经营初始就格外重视客户体验，为消费者提供周到、贴心及个性化的服务，极致用餐体验驱动客户回购。经过多年积累，公司供应链逐渐完善，食材、调味料、加工与运输、设计施工以及中后台进行了全方位的产业链布局，具有显著的成本优势，护城河短时间内难被超越。

　　盈利预测与投资评级：餐饮市场空间大，公司作为火锅龙头有望充分受益于连锁化率与集中度的提升。预计公司2022-2024年可实现归母净利润1.78 / 10.15/ 23.60亿元，同比分别 +104%/+469%/+132%，给予“推荐”评级。

　　风险提示：食品安全风险、门店扩张失败风险、原材料成本上升的风险、疫情反复风险等。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容，完整报告请查看《海底捞：低谷修内功，连锁楷模势能犹在静待花开》。

　　方正食品饮料团队

　　刘 畅

　　方正证券研究所

　　所长助理

　　食饮首席分析师

　　刘 畅：方正证券所长助理，大消费组长，食品饮料首席分析师。杜伦大学一等学位，北航工学，法学双学位。曾任天风证券食品饮料首席分析师，东兴证券大消费组长，东方基金和泰达宏利基金买方研究员，七年大消费研究经验。独创百年消费时钟理论，擅长从长期纬度看产业趋势，从供需量价简化分析框架。坚持深度研究，坚信研究创造价值。

　　张东雪：南开大学金融学本硕，曾就职于东兴证券、天风证券，负责食品饮料行业研究，主要覆盖白酒、乳制品、啤酒赛道。

　　王 锐：波士顿大学硕士，曾就职于信达证券研究所，主要覆盖餐饮产业链、高端白酒。

　　孙思茹：同济大学经济学学士，香港大学经济学硕士，曾就职于信达证券，覆盖领域为乳制品、啤酒。

　　童 杰：帝国理工学院数学学士，伦敦大学皇家霍洛威计算机金融硕士，曾就职于国元证券，主要覆盖餐饮产业链。