【国金晨讯】终点利率才是核心矛盾；新能源：情绪波动vs强基本面趋势，板块布局机会再现；三亚免税城离岛经济复苏在即

　　2022年9月22日

　　目录

　　1.美联储9月议息会议点评：终点利率才是核心矛盾

　　2.情绪波动vs强基本面趋势，板块布局机会再现

　　3.宝丰能源公司点评：内蒙项目进一步推进，有望大幅提升发展空间

　　4.中国中免公司点评：三亚免税城恢复营业，离岛经济复苏在即

　　今日精选

　　【宏观赵伟】9/21美联储委员全票将政策利率目标区间上调75bp至3%-3.25%。经济预测美联储下调未来三年GDP增长预期，上调通胀、失业率及政策利率预测。美联储本轮政策收紧“慢了一拍”，重新转向放松或将也“慢一拍”。市场未来的核心关注点将切换至终点利率水平及政策转向时点预测，未来2个季度左右外围市场延续高波动的状态；经济层面，处于“滞胀”向“衰退”切换的敏感阶段，政策预期的稳定性也相对较差。

　　【电新姚遥】继续重点看好储能/一体化龙头/alpha 硅料/设备/高景气辅材等。前期预期充分且几无实际影响的海外信息扰动+市场风格切换导致的情绪波动，vs. 硅料供应放量+年底抢装需求释放驱动的基本面高景气趋势，板块再现类似今年 4 月的股价黄金坑，建议积极布局。

　　【电商廖馨瑶】推荐阿里巴巴、京东、拼多多、新东方在线。9月20日，李佳琦停播 109 天后在淘宝直播再次开播，此次开播未有宣传预热热度自开播后持续攀升，预计将拉升淘宝的大促的爆发力和对上架直播间的品牌的销售产生积极拉动。从重“成交”向“成交+内容”并重转型，是对于直播生态多元化的有效推动，从流量分发规则和大促激励措施上，均有助于淘系直播生态向多元化发展。

　　【化工陈屹】持续关注宝丰能源，预计22-24年EPS为1.11/1.39/1.59元，买入。公司公告9月19日宝在乌审旗政府网站进行了绿氢与煤化工耦合碳减排创新项目报批前公示，内蒙项目的推进有望进一步提升公司未来持续的增长，此次内蒙项目的投产将大幅提升公司的生产规模，在整体煤化工产能扩充较为严格的状态下，获得了较好的空间优势。

　　【纺服杨欣/李施璇】持续推荐中国中免，预计22-24年归母净利润分别为92.68/134.21/173.67亿元，买入。海南疫情进入收尾阶段，两大机场航班量环比改善。公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升，逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势。

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　　重点推荐

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　　美联储9月议息会议点评：终点利率才是核心矛盾

　　赵伟/曹金丘

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　9月21日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们全票将政策利率目标区间上调75bp至3%-3.25%。美联储重申“预计政策利率目标区间的持续上调将是适当的”，“强烈承诺将让通胀回到2%的目标”。

　　经济预测方面，美联储下调未来三年GDP增长预期，上调通胀、失业率及政策利率预测。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再提经济放缓是降通胀的“不幸代价”，紧缩对物价的影响存在滞后性。鲍威尔提到“年内还将加息100-125bp”，还表示“随着政策立场进一步收紧，美联储可能会在未来某个时点放缓加息”，但也重申了历史经验，即“必须坚持加息，直至目标完成”。

　　美联储本轮政策收紧“慢了一拍”，重新转向放松或将也“慢一拍”。对于市场而言，未来的核心关注点将切换至终点利率水平及政策转向时点预测。未来2个季度左右，外围市场延续高波动的状态；经济层面，处于“滞胀”向“衰退”切换的敏感阶段，政策预期的稳定性也相对较差。

　　风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。

　　情绪波动vs强基本面趋势，板块布局机会再现

　　姚遥/宇文甸

　　姚遥

　　新能源与汽车研究中心

　　新能源与电力设备首席分析师

　　前期预期充分且几无实际影响的海外信息扰动+市场风格切换导致的情绪波动，vs. 硅料供应放量+年底抢装需求释放驱动的基本面高景气趋势，板块再现类似今年 4 月的股价黄金坑，建议积极布局，继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha 硅料、设备、高景气辅材等方向。

　　重申近期投资建议：我们认为，2023 年的实际需求（组件端产出规模）有很大概率超出当前 400GW 左右的市场一致预期，达到 450-500GW 区间，从而触发行业资本开支及设备订单超预期、电池片及一体化组件龙头盈利超预期等投资机会。

　　风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。

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　　公司点评

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　　宝丰能源公司点评：内蒙项目进一步推进，有望大幅提升发展空间

　　杨翼荥/陈屹

　　杨翼荥

　　资源与环境研究中心

　　基础化工研究员

　　内蒙项目的推进有望进一步提升公司未来持续的增长，进一步夯实公司在煤化工领域的竞争优势。公司在宁夏发展起家，产品涵盖煤焦化以及煤气化领域，通过宁东一期、二期项目布局，公司基本实现了现有煤化工双线布局的路线，拥有了120万吨烯烃产能，未来伴随公司宁东三期、四期项目的投产，将进一步扩充规模，而此次内蒙项目的投产将大幅提升公司的生产规模，在整体煤化工产能扩充较为严格的状态下，获得了较好的空间优势。而内蒙古的项目规模更大，采用的大连物化所三代工艺，效率更高，单耗进一步下降。

　　公司在煤制烯烃项目投产后不断优化生产工艺和过程管控，进一步提升公司的成本优势，较大程度上抵御了行业波动的风险，已经明显领先行业的其他煤制烯烃的竞争对手，未来内蒙古项目将更加贴近原料产地，如果再有上游煤炭资源的配套，将进一步拉大现有的竞争优势。

　　风险提示：原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。

　　中国中免公司点评：三亚免税城恢复营业，离岛经济复苏在即

　　杨欣/李施璇/李敬雷

　　杨欣

　　消费升级与娱乐研究中心

　　纺织服装行业研究员

　　海南疫情进入收尾阶段，两大机场航班量环比改善。据海南疫情防控指挥部，9.19海南新增感染者5例，其中万宁/三亚分别3/2例，均在隔离管控中发现；截至19日累计感染26例，疫情传播风险可控。机场方面，近一周（9.13-9.19）美兰机场实际航班量达1265架，环比8月增长9.3%恢复显著；近一周凤凰机场实际航班量达236架，环比8月下滑28.7%，且降幅逐日有所收窄，航班复苏趋势向好。

　　投资建议：公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升。逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势，维持此前预测，预计22-24公司归母净利为92.68/134.21/173.67亿元，当前股价对应43/30/23倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。