海通金工｜高成长低估值的细分龙头——关注中证500ETF期权上市后的中证500投资机会

　　冯佳睿

　　海通金融工程研究首席分析师

　　S0850512080006

　　投资要点

　　中证500指数成分股多为中小市值股票，往往属于细分行业龙头，较高成长性带来长期较优收益表现。从市值分布来看，成分股中总市值在100-200 亿的股票数量占比最多，达45.0%；而总市值在300亿以下的公司数量为231家，占比达77.0%。由于指数筛选成分股时，已经剔除了沪深300成分股和市值最大的300只股票，并从剩余股票中按市值排序筛选。因此，中证 500指数成分股往往在细分行业中居于龙头地位，且具有较高的成长性。近5年（2017/06-2022/06），中证500指数上涨5.5%，而PE则下跌38.3%，近3年（2019/06-2022/06），中证500指数上涨30.4%，而PE下跌9.7%，可见较高成长性带来的优异业绩表现贡献了中证500指数长期较优的收益。

　　流动性充裕的市场环境进一步助力高弹性的中小盘风格占优。回顾过去十年的市场，以短端利率R007衡量货币松紧情况，以信用利差衡量中小市值企业的融资环境。当R007处于下行区间，同时信用利差不断缩小时，对应着流动性充裕，风险偏好较乐观的市场环境，往往中证500/上证50指数上行，市场小盘风格更加占优。自22/04以来，短端利率R007处于震荡下行阶段，利率中枢不断回落，已近于10/01以来的低位水平。而不断缩窄的信用利差也预示着当前市场充裕的资金环境及相对乐观的风险偏好，将进一步助力中小盘股行情，提升中证500指数股价弹性。

　　从中证 500 风险溢价来看，中证500指数风险溢价处于高位，带来更高的投资性价比。以（1/中证500 PE - 十年期国债收益率）衡量风险溢价，目前指数投资性价比与2019年年初相当，风险溢价为1.82%，处于均值+2倍标准差水平，相对国债吸引力高，基于风险溢价的均值回复特征，中证500指数中长期预期收益率有望大幅提升。且从中证500的成分股构成来看，其均衡的行业分布有助于推动指数整体估值水平下降。伴随着新兴行业高景气持续叠加宽松的货币环境，我们认为中证500具有更高的估值修复空间。

　　嘉实中证500 ETF规模较大，日均流动性好。随着科技上行周期不断推进，兼具成长和竞争优势的新兴行业龙头企业逐渐获得市场认可。2019年起，嘉实中证 500 ETF规模稳步上行，截止22Q2基金规模已达32.7亿元。此外基金流动性好，2019/1/1-2022/9/9期间，YTD日均成交额达1.3亿元。

　　中证500ETF期权上市，嘉实中证500ETF活跃度有望大幅提升。随着ETF期权的上市，更多类型的投资者将参与到标的ETF的交易中。以嘉实沪深300ETF期权为例，该品种上市后，标的ETF——嘉实沪深300ETF的日均成交金额和日均换手率都得到大幅提升。因此，我们预期，嘉实中证500ETF期权的上市将进一步激活标的ETF的流动性，并提升产品成交活跃度。

　　ETF期权与ETF现货的配合应用中，最常见的两种方式为：备兑开仓策略和保护性看跌策略。备兑开仓策略组合主要由两个部分构成：1）标的资产；2）虚值看涨期权空头。保护性看跌策略组合主要由两部分构成：1）标的资产；2）平值或虚值看跌期权多头。

　　风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。