海通轻工｜保交付背景下，家具龙头业绩弹性可期

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　　郭庆龙

　　海通造纸轻工研究首席分析师

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　　投资要点

　　家具销售短期承压，月度间环比来看，住宅销售及竣工数据同比增速略有修复。根据国家统计局数据，2022年1-8月，我国家具类商品零售类值累计值998亿元，同比下滑8.5%；其中8月份实现家具类商品零售类当期值131亿元，同比下滑8.1%。住宅数据方面，2022年1-8月，我国住宅销售面积同比下滑26.8%，其中8月份下滑24.5%，环比7月份（-30.3%）降幅有所收窄；2022年1-8月，我国住宅竣工面积同比下滑，其中8月份同比下滑5.2%，较7月份（-37.5%）显著收窄。

　　复盘来看，我们发现，压力之下龙头优势进一步凸显，家具行业马太效应有望得到催化。以家具类商品零售值为基数来看，各上市龙头家具企业单季度收入增长显著领先于行业，且优势在疫情后（2020年以来）显著扩大。以2020Q1为例，我国家具类商品零售类值当季值同比下滑40.2%，同期欧派家居、索菲亚、喜临门、顾家家居、志邦家居、金牌厨柜收入分别同比-35.1%、-35.6%、-13.6%、-7.0%、-21.2%、-3.9%，降幅均小于行业整体值；2022年来看，2022Q1我国家具类商品零售类值当季值同比下滑5.9%，同期欧派家居、索菲亚、喜临门、顾家家居、志邦家居、金牌厨柜收入分别同比+25.6%、+13.5%、+12.4%、+20.0%、+11.2%、+17.2%；2022Q2我国家具类商品零售类值当季值同比下滑7.1%，同期欧派家居、索菲亚、喜临门、顾家家居、志邦家居、金牌厨柜收入分别同比+13.2%、+9.6%、+18.5%、+5.7%、+4.1%、+2.4%。

　　从市占率来看，龙头份额加速提升。我们判断，疫情期间线下渠道受到较强冲击，家具行业较为依赖线下渠道，部分中小型品牌遇到现金流周转等问题，被迫退出市场竞争，催化行业马太效应的落地。以家具类商品零售值为基数，2017Q1欧派家居、索菲亚、喜临门、顾家家居、志邦家居、金牌厨柜市占率分别为2.3%、1.5%、0.8%、2.2%、0.5%、0.3%；2020Q1分别提升至5.8%、3.1%、2.9%、9.2%、1.3%、1.1%；2022Q2分别提升至14.2%、7.1%、5.6%、11.4%、3.3%、2.2%，分别较2017Q1提升11.9pct、5.6pct、4.8pct、9.2pct、2.8pct、1.9pct。

　　家具板块来看，建议关注长期高成长性的家具龙头企业。22Q2地产周期下行、疫情导致线下销售渠道停滞&物流运输受阻，企业经营普遍受到外界负面因素影响，利润端，原材料价格亦有所分化，细分板块之间拉开差异。我们看好龙头企业短期看规模优势下抗风险能力更强，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建设和品牌力来保持业绩增长的持续性，长期看依靠自身前瞻性战略布局以及先发优势保持可持续领先态势。我们认为头部的软体、定制家具企业，通过发力拓渠道、扩品类等方式积极开拓市场，行业竞争格局有望加速优化。

　　风险提示：下游需求恢复不及预期，新型渠道冲击传统渠道流量，渠道扩张不及预期，原材料成本波动。

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