海通策略｜策略甜点 61：新能源赛道的研发高地

　　以下文章来源于股市荀策，作者海通策略

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。

　　风险提示：统计不完全带来的偏误。

　　新能源产业链高速增长，新能源板块的市场表现也普遍较好。根据中国网，9月15日工信部副部长辛国斌在国新办新闻发布会表示，新能源汽车目前成为一个风口行业，吸引了大量技术、资本向这个行业汇拢、集聚，在部分省市、地方确实存在着盲目投资和重复建设的情况。股票市场上，新能源作为热门赛道，涉及新能源业务的公司大多受到市场青睐。最典型的就是7月初至8月中旬A股市场整体已经开始修整，但以中证1000为代表的中小盘股继续上涨（如图1），新能源赛道也出现小市值公司涨幅较大，而大市值龙头表现偏弱的现象（如图2）。

　　新能源产业本质还是制造业，研发创新是企业长远发展之道。尽管新能源产业高速发展，新能源相关公司市场表现亮眼，但我们也需要理性地认识到，抛开“双碳”、“能源革命”等宏大叙事，新能源产业的本质还是制造业。根据复旦商业知识公众号，隆基绿能创始人李振国在《管理视野》专访中曾提及一个观点：“从长期来说，凡是人类可以制造的东西，短缺的情况一定是阶段性出现的，过剩才会是常态化”。这也意味着，往往是掌握竞争优势的龙头公司能够持续发展，研发实力就是优势的重要来源，李振国认为“研发上需要强大的投入，以最快的速度找到解决问题的办法，并快速导入生产活动中去，形成技术领先、产品领先、成本领先的核心竞争力”。

　　新能源车和光伏产业研发强度较高，其中动力电池和光伏组件环节研发投入最多。我们计算了A股新能源各个产业链及细分环节的研发支出总额数据，并以研发支出占营收的比例衡量研发强度，同时梳理了研发投入较多的公司，详见表1和表2。

　　新能源车产业链：动力电池、隔膜、充电桩等环节研发强度较高。2021年新能源车板块研发支出金额居新能源行业首位，合计491.2亿元，占营收比例为4.0%。细分来看，电池是新能源车最核心的技术之一，因而动力电池研发支出也居产业链前位，2021年研发支出总计309.1亿元，占营收比例为4.9%。此外，隔膜和充电桩环节的研发强度也很高，2021年研发支出占营收比例分别为4.9%、5.9%。公司层面，动力电池产业的龙头公司无论是研发支出还是研发强度都较高，比亚迪与宁德时代2021年研发支出总计分别为106.3亿元和76.9亿元，占营收比例分别为4.9%、5.9%。

　　光伏产业链：组件、逆变器、加工设备等环节研发强度较高。2021年光伏板块研发支出合计260.9亿元，占营收比例为4.8%，研发强度居新能源行业首位。细分来看，作为光伏发电的核心零部件，光伏电池及其组件研发支出居产业链前位，2021年相关企业研发支出总计145.1亿元，占营收比例为5.5%。逆变器作为光伏电站的“大脑”，也是研发支出力度最高的环节之一，2021年相关企业研发支出占营收比例为5.2%。个股层面，研发支出最多的企业也大都是光伏电池组件企业，例如隆基绿能和晶澳科技2021年研发支出总计分别为43.9亿元和27.2亿元，占营收比例分别为5.4%、6.6%。

　　风电产业链：整体研发强度不高，整机和零部件研发投入较多。风电产业技术已相对成熟一些，因此研发创新活跃度不及新能源车和光伏产业，2021年风电板块研发支出合计92.1亿元，占营收比例为3.3%。细分来看，风机整机和零部件研发投入更多，2021年相关企业研发支出合计分别为55.8亿元和29.2亿元，占营收比例均为4.2%。个股层面，金风科技和明阳智能研发力度较大，2021年研发支出合计分别为22.4亿元和10.5亿元，占营收比例分别为4.4%、3.9%。

　　风险提示：统计不完全带来的偏误