吓坏！英镑暴跌

　　英国今年可谓发生了许多“见证历史”的时刻，先是50多名官员集体辞职“逼宫”前首相鲍里斯，再是在位长达70年的英国女王去世，如今新任首相特拉斯政府在40年来最高的通胀和不断贬值的英镑背景下上台。

　　9月23日，特拉斯政府上任以来的“第二把火”——50年来最大规模减税政策，在英国市场掀起了“腥风血雨”——各期限英债收益率直线拉升，英镑兑美元下破多个关口，续刷37年新低。

　　9月26日，英镑兑美元延续跌势，一度跌至1.0224，最大跌幅超5%，创1985年以来新低，本季度跌逾13%。

　　英国为何减税？

　　克沃滕表示，此次的减税措施旨在刺激饱受通胀困扰的英国经济实现增长。

　　“高昂的能源成本并不是英国面临的唯一挑战，(英国经济)增长没有达到应有的水平。” 克沃滕说，低增长导致收入减少，迫使加税来支付公共服务，而这进一步降低了投资和工作的回报，抑制了经济刺激和增长。

　　“这种停滞循环带来的局面是，预计税收负担将达到20世纪40年代末以来的最高水平。我们决心打破这个循环。我们需要找到一种新策略，在新时代专注于增长。” 克沃滕说道。

　　东方金诚研究发展部分析师白雪对澎湃新闻表示，英国减税的主要目的是通过刺激投资需求，支持经济增长。长期以来，英国投资水平偏低一直是掣肘英国生产率和经济增长的主要原因，英国偏低的劳动生产率和低投资水平已低于其他欧元区国家水平。因此，英国近年经济政策研究的主流观点是英国已经深陷低增长和高不平等的严重问题组合，亟需商业投资刺激计划。

　　东方金诚还表示，本轮减税计划明显参考和借鉴了上世纪80年代美国里根政府的两轮大规模减税，而里根时代的减税由于与80年代初的货币紧缩政策配合，令美国摆脱了70年代以来高失业率、高通胀的滞胀格局。

　　具体看减税的规模，到2026年该减税措施将总共耗费450亿英镑。据英国债务管理局预测，英国政府2022-2023财年的净融资需求将大增724亿英镑达2341亿英镑，较之前增加近一半。

　　减税政策的“双刃剑”影响几何？

　　东方金诚表示，减税属于扩张性的财政政策，因此会带来“拉动经济增长”和“推高通胀”两方面的“双刃剑”影响。从英国经济增长和通胀的成因看，本轮减税“推升通胀”的影响可能将大于“拉动经济增长”。

　　东方金诚表示，减税能一定在程度上促进私人投资和消费需求。但本轮减税计划中，对企业的最大规模减税事实上仅是取消了原定计划，并非下调现有税率水平；而自英国脱欧以来，英国产业链与其他欧洲大陆国家之间的骤然剥离促使大量投资逃离英国本土，即使维持相对较低的企业所得税率，长期来看对私人投资信心的提振作用可能比较有限。

　　通胀方面，英国国家统计局发布的数据显示，英国8月CPI同比上涨9.9%，涨幅较7月的10.1%小幅回落，但仍处于40年来较高水平。同时，英国8月核心CPI同比增长6.3%，高于7月的6.2%。

　　中金宏观表示，英国的高通胀来自于全球能源食品价格上涨叠加英镑贬值，带来输入性通胀；同时，英国“脱欧”后限制移民劳工入境，导致疫情后劳动力短缺，引发工资大幅上涨，加剧通胀。

　　东方金诚表示，减税计划中为居民减税更为倾向富人群体，从而对于消费的刺激作用也可能较为有限。同时，即使在剔除能源之后，英国核心通胀也在冲高，这样的背景下，大规模减税对于通胀和通胀预期的推升作用可能比较明显，从而强化未来通胀长期化的格局。

　　政府赤字方面，2020年新冠疫情后，为支持经济复苏，英国政府采取了财政扩张，平均来看，2020和2021年英国财政赤字率分别为13.1%和7.9%，均高于2015-19年平均2.9%的赤字率。

　　“减税本是好事，但由于英国经济下行时，政府没有很多的财政收入来源，所以减税需要较大规模地增加政府债务，通过发行政府债券来解决；债券市场供给增加的时候，整个金融市场对它的预期实际上会恶化。”王晋斌说，“减税恐慌”主要先由金融市场先引起，当市场上预计英国国债会大规模增加时，国债就会抛售，收益率就会上升，对经济的拉动造成反向影响。

　　中金宏观也表示，在低通胀、低利率的环境下，政府融资成本低，财政扩张无可厚非。但在通胀高企、利率不断上升的背景下，财政继续大幅扩张就会引发市场对于政府债务可持续性的担忧。

　　对中国的影响方面，东方金诚表示，近期英镑贬值压力增强，可能会强化美元指数走强势头，从而可能推升人民币兑美元汇率短期波动压力。

　　英国新任财政部长Kwarteng称，到2026年该减税措施将总共耗费450亿英镑。英国首相特拉斯此前宣布的对家庭能源账单的补贴将在未来6个月内花费600亿英镑。

　　Kwarteng在下议院发表讲话时表示，政府希望“以增长为重点”，目标是实现2.5%的中期增长率。Kwarteng表示：“我们认为，高税收会降低工作积极性、阻碍投资和企业发展。”

　　不过，不少经济学家和前英国央行官员并不看好这一计划。据彭博社，曾供职于英国央行的政策制定者Martin Weale表示，政府的计划将“含泪收场”。Weale更是直截了当地表示：“对此，投资者应当做空英镑。”还有经济学家表示，英国政府的这些措施可能很快就会变得难以承受。

　　创历史新低！英镑兑美元跌破1.04

　　《每日经济新闻》记者注意到，与前任财长Lawson不同的是，新任财长Kwarteng将借入数百亿英镑来资助他的计划。最新公布的发债计划显示，英国本财年计划发行1939亿英镑的国债，比原计划多出600亿英镑，超出市场此前预期。彭博社报道中称，这加剧了人们对已经接近40年高位的通胀和不断攀升的政府债务负担的担忧。

　　英国政府在上周五公布上述50年最大规模减税政策后，英国遭遇“股债汇三杀”，英镑兑美元周五日内一度重挫逾3%，续刷37年新低；英国5年期国债收益率大涨近16%至4.123％，创下史上最大单日涨幅；两年期英债收益率大涨35.55个基点，逼近4%关口，录得2009年11月以来最大单日涨幅；10年期英债收益率涨33.70个基点至3.832%，续刷2010年以来新高。

　　然而，经过周末的消化后，周一亚洲交易时段，英镑延续跌势，亚洲早盘交易时段一度重挫4.6%，最低触及1.0349，创历史新低，与美元的平价近在咫尺。消息面上，在上周五宣布半世纪以来最大减税方案后，英国首相特拉斯还将在明年推出更多减税措施。

　　（英镑兑美元于周一亚洲交易时段一度重挫4.6%）

　　花旗银行表示，英国的财政计划可能引发英镑的“信心危机”，英国将发现更难为其赤字融资，这将意味着英镑更加疲软。

　　花旗欧洲外汇策略主管Vasileios Gkionakis在一份报告中写道，他预计英镑兑美元未来几个月将在1.05~1.1区间内交投，但跌向平价的风险已经增加。他指出，“我们认为，在经济形势不断恶化的情况下，英国将发现越来越难以为赤字融资。英国政府当下必须要放弃一些东西，而这个东西最终将是英镑汇率的大幅走低。”

　　未来英镑怎么走？

　　展望英镑走势，英镑对美元贬值走势可能会在明年初出现一定程度的短暂改善。随着明年年初之后美联储可能暂停加息以观察政策效果，届时美元可能会见顶回落，英镑等非美货币的贬值压力也将因此缓解。

　　从中长期来看，后续英国仍有可能较快进入衰退，这可能掣肘英国央行大幅度加息；加之英国政府在货币政策紧缩、利率大幅上升的背景下大规模发债融资，可能仍会导致英镑相对美元有持续贬值压力。

　　中金宏观表示，预计接下来市场将关注英国央行的反应，如果央行抗通胀意志不坚定，或将加剧市场担忧，加大英镑贬值压力，英国资产价格也会进一步下跌。

　　中金宏观还表示，一个更深层次的担忧是“财政主导”(fiscal dominance)，即货币政策为了降低财政压力而维持低利率，上世纪70年代美国的经验表明，这么做的结果将是央行抗通胀的信用度下降，最终引发高通胀。自去年底以来，英国央行为应对通胀已开始加息，此时英国政府推出减税，对英国央行而言将是一个巨大挑战。

　　东方金诚表示，9月22日英国央行加息50个基点的货币政策取向，相对于美联储9月75个基点的加息行动以及超预期鹰派的加息路径来说仍然偏鸽。英国若以这种宽财政的方式推进中长期经济改革，将会长期要求相对较低的利率环境，这可能意味着英国将面临长期的通胀风险。这是引发英镑对美元较快贬值，并可能掣肘英镑全球储备货币地位的主要原因。