方正证券丨周报聚焦0926-0930

　　【目录】

　　【宏观 | 袁野】看高美元及美债收益率，黄金恐承压（20220925）

　　【策略 | 燕翔】A股风格概述：四个阶段，两次切换（20220925）

　　【金工 | 曹春晓】沪深300指数股债收益差接近4月份高点，行业轮动组合上周超额收益2.07%（20220925）

　　【固收 | 张伟】持债过节需关注哪些风险（20220925）

　　【通信 | 李宏涛】物联网用户数爆发，北斗产业应用体系基本形成（20220925）

　　【食饮 | 刘畅】坚定消费复苏逻辑，餐饮数据持续回暖（20220926）

　　【医药 | 唐爱金】中医药健康促进行动利好中药产业，短期重点布局Q3业绩超预期个股（20220926）

　　【农业 | 娄倩】二育的本质是压栏增重,不改变景气度延续（20220925）

　　【电新 | 张文臣】小鹏理想新车即将交付，部分地面电站项目启动在即（20220926）

　　【军工 | 鲍学博】中航光电发布第三期股权激励，普京签署部分动员法令（20220926）

　　【有色 | 杨鸣龙】谨慎中保留两份乐观，关注锂资源和永磁材料板块（20220925）

　　袁野

　　宏观首席分析师

　　《看高美元及美债收益率，黄金恐承压》

　　核心观点：

　　9月第四周，大宗商品价格分化，煤炭钢铁整体波动，而原油有色持续下跌，美债收益率上行，美股续跌；美元走强，人民币汇率走弱；中债收益率短升长降，A股续跌。

　　9月美联储加息75bp展现出彻底的鹰派姿态，由于短期通胀水平难以显著回落、劳动力市场指标维持强劲，以及服务于民主党中期选举压制通胀的目的，短期美联储将维持鹰派，进而对美国经济形成持续压力、对美元形成强势支撑，美债收益率、美元存在上行压力，黄金价格承压。

　　本周资金价格先升后降，流动性整体仍宽松。DR007回落至1.56%，R007周五维持1.66%。本周央行重启14天逆回购，操作利率跟随下调10bp至2.15%。预计流动性仍将维持合理充裕水平。

　　下周关注9月中采制造业PMI，预计将连续第二个月上行。

　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。

　　燕翔

　　策略首席分析师

　　《A股风格概述：四个阶段，两次切换》

　　策略观点：A股大小盘风格经历过四个阶段与两次切换。四个阶段即：2005-2008年大小盘风格频繁轮动、2009-2015年小盘占优、2016-2020年大盘占优、2021年至今小盘风格再次领先。两次切换代表2012年与2014年小盘行情中出现的著名短期风格切换，前者受经济复苏带来的大盘股盈利能力提升驱动，后者主要由于当时的估值分化极大导致的内在修复需要。

　　展望后市，我们认为A股市场中小盘成长风格在未来三到五年的中期维度有望占优，短期关注年底PPI和出口同比见零时刻可能引发的风格切换。从风格切换的方向来看，更看好从小盘成长向大盘价值风格的短期切换。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、国际贸易政策风险、历史经验不代表未来等。

　　曹春晓

　　金工首席分析师

　　《沪深300指数股债收益差接近4月份高点，行业轮动组合上周超额收益2.07%》

　　1、市场估值

　　截至2022年9月23日，沪深300指数股债收益差为8.82%，接近于+2倍标准差，距离2022年4月底高点仅差0.07个百分点，从中长期角度来看具备较高投资价值。

　　截至2022年9月23日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.44倍、11.33倍、21.01倍和43.54倍，分别位于历史25.82%、25.94%、10.34%和28.45%分位数。

　　从相对估值来看，截至2022年9月23日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.84倍，位于历史35.86%分位数，相对PB为3.76倍，位于历史53.43%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.09倍，位于历史22.51%分位数，相对PB为4.64倍，位于历史38.43%分位数。

　　2、资金流动观察

　　上周，北向资金净流出61.34亿元，今年以来累计净流入463.74亿元。上周北向资金流入较多的行业包括电子、基础化工、汽车等，分别流入20.4亿元、12.5亿元、6.9亿元，与此同时，北向资金在电力设备、医药生物、非银金融等行业分别流出26.0亿元、18.1亿元、11.6亿元。

　　3、量化组合绩效跟踪

　　上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.59%，中证500指数增强组合周超额收益为0.08%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.66%，行业轮动组合（申万一级行业）周超额收益为2.07%（基准为一级行业等权指数）。今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为5.63%，中证500指数增强组合超额收益为12.02%，中证1000指数增强组合超额收益为12.27%，行业轮动组合超额收益为2.30%。

　　4、量价因子绩效跟踪

　　根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子在样本外表现仍然稳健，9月以来“适度冒险”因子多空对冲收益为-0.44%， “完整潮汐”因子多空对冲收益为0.93%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为0.68%，“球队硬币”因子多空对冲收益为0.44%，“云开雾散”因子多空对冲收益为0.40%。

　　风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

　　张伟

　　固收首席分析师

　　《持债过节需关注哪些风险》

　　一、节后资金面会季节性转松，资金面明显收紧风险小

　　9月初以来，10年国债利率的这轮上行，背后的一大原因是资金价格从低位出现回升。资金价格回升主要有四方面原因：8月稳增长政策加码带来经济回升小幅加快；票据利率回升显示信贷投放或将继续改善；而利率债供给边际增加；季末银行面临考核，资金价格回升也有季节性。

　　资金面将小幅收敛，但是大幅收紧的风险可控。作为实体经济主要融资需求的地产依然处于底部。而货币政策以内为主，央行预计难以主动收紧货币政策。因而资金面明显收紧风险小。节后资金面将转向宽松，市场对资金面收紧的担忧也会缓和。

　　二、国内经济恢复速度小幅加快但不强，难以给债市带来大的风险

　　从当前的高频数据来看，9月内需继续改善，基建依然是亮点，而生产端也在回升。出口方面，发达国家经济继续下行，周边国家韩国前20天出口同比录得-8.7%，我国出口依然承压。内需主导经济走势，预计9月低公布的PMI可能继续小幅回升，但不强。长假期间市场对经济的预期难以出现较大变化。

　　三、长假期间海外经济将继续走弱；美债利率将维持高位，外资继续流出国内债市，但这属于扰动而非决定趋势

　　在高通胀和海外央行货币加快收紧的影响下，美欧经济预计继续下行。可以关注国庆假期美欧PMI数据。美联储货币政策依然是关注的重点。在通胀压力尚未有效缓和情况下，预期联储货币政策将维持鹰派，转鸽还尚早。FedWatch显示联储11月加息75bp的概率为73%，12月加息50bp概率为71%。

　　全球经济走弱，联储依然鹰派，资金回流美国支撑美元走强，短期美元指数可能继续回升。10年期美债利率当前对美国衰退定价还不充分，更多在定价联储加息和高通胀。短期长端美债利率预计在高位震荡。外资将继续流出中国债市，但这属于扰动，难以决定中国利率趋势。

　　持债过节风险不高。在假期出现对经济基本面预期明显改善的可能性较小。渡过10.1长假后，资金面将迎来季节性宽松。实体经济仍弱，央行难以主动收紧货币，资金面明显收紧风险可控。外资将继续流出国内债市，这会给债市带来阶段性利空。但外资体量小，难以带来利率趋势性上行。综合来看，持债过节的风险不高。节前可以适当降低杠杆率，但大幅降低仓位和久期的必要性不高。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

　　李宏涛

　　通信首席分析师

　　《物联网用户数爆发，北斗产业应用体系基本形成》

　　一、投资要点

　　1.蜂窝物联网用户数超移动，加速“人与物”的通信转变。

　　2.45颗北斗卫星服务，我国北斗产业应用体系基本形成。

　　3.二季度物联网模组放量，我国厂商包揽全球前六。

　　二、重点行业要闻

　　1.1-8月份，我国电信业务收入累计完成10721亿元。

　　2.我国5G基站总数210.2万个，新建5G基站67.7万个。

　　3.中国移动：2023年起资本开支不再增长。

　　三、投资组合

　　本周关注：中国移动、移远通信、中际旭创、紫光国微、长飞光纤、中天科技、亨通光电、共进股份；

　　长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。

　　风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。

　　刘畅

　　食饮首席分析师

　　《坚定消费复苏逻辑，餐饮数据持续回暖》

　　当前疫情恢复以及消费复苏的背景下，我们建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域龙头酒企洋河股份、古井贡酒和伊力特。

　　同时，我们始终认为疫情影响终将逐渐弱化，餐饮产业链加速发展的大趋势不改，其中具备优质产品和渠道结构的企业在疫情洗牌后市占率提升，预计三季度或可实现业绩反弹。

　　风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

　　唐爱金

　　医药首席分析师

　　《中医药健康促进行动利好中药产业，短期重点布局Q3业绩超预期个股》

　　当前短期建议布局低估值及Q3业绩表现高增长个股；考虑生物医药板块（SW）当期PE估值为20.54倍，处于十年历史底部，估值性价比吸引力突出，中长期考虑布局进口替代、创新药械收获、消费医疗三个方向：

　　卡脖子技术进口替代加速：高端医疗设备及生命科研实验室相关仪器试剂耗材，进口替代空间大且拟全球化环境下政府政策推动国产替代。

　　创新升级初显成效，看好重点创新药械产品上量：政策端DRGs改革有望不纳入创新器械或创新医保谈判品种，带量集采在药品端解决尾声，集采腾笼换鸟为创新产品临床上量带来机会。“合成生物学”赋能生物发酵合成及单抗等基因治疗新技术应用，给产业带来新契机。

　　消费健康消费医疗受益消费升级，无医保降价压力，疫情后业绩有望恢复或加速：连锁药店的处方药外流及连锁率集中度提高逻辑未变；品牌OTC及品牌家用器械；二类疫苗及生长激素等产品。

　　关注标的：开立医疗、迈瑞医疗、金城医药、先声药业、信达生物、荣昌生物、鱼跃医疗、华润三九、葵花药业、联邦制药、山河药辅、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、中国中药、红日药业、金域医学、迪安诊断、凯普生物、振德医疗、普门科技、智飞生物、康泰生物、康希诺、长春高新、洁特生物（排名不分先后）

　　风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；疫情反复影响药品终端销售。

　　娄倩

　　农业首席分析师

　　《二育的本质是压栏增重,不改变景气度延续》

　　生猪养殖：

　　价格端：缺猪+二次育肥进场作用下本周生猪价格继续上涨，带动猪肉价格上涨，但肉价涨幅不及猪价，显示当前猪价快速上涨对消费有一定抑制。另一方面，养殖户补栏相对谨慎，利好高猪价持续。

　　判断：二次育肥的本质是压栏增重，中长期看不改变本轮高景气度持续，下半年依旧整体缺猪，关注板块调整机会。

　　1.不可否认二次育肥群体规模不小。需求端看，当前毛白价差下降、屠宰量无明显提升，显示当前猪肉消费市场较弱；供给端看，前期新生仔猪显示近期供给变化较小。因此综合行业反馈看当前猪价上涨，显然是由于存在不小的二次育肥群体。

　　2.二次育肥的本质是压栏增重。中长期看，二次育肥的供给延后压力主要影响周期高度，但其压栏增重的本质或难以改变当前缺猪市场形势，不改变当前周期高景气度持续；短期来看，若短期二育过多刺激猪价快速上涨也会抑制二次育肥行为。

　　3.板块连续调整，存在预期差，关注跌出来的机会。近期板块连续调整压力考虑主要来源于“政策调控压力+大盘情绪低迷+二次育肥利空后期猪价”三方面。但我们认为，当前生猪板块经过连续调整，已回归相对较低估值水平，且存在预期差。主要体现在对板块景气度持续+缺猪环境下的猪价认知差，因此我们建议持续关注二次育肥出栏节奏以及板块行情，关注调整机会。

　　种植板块：

　　豆粕需求端减量，国内小麦玉米维稳发展。农业部召开会议进一步推动豆粕减量工作，在需求端压减豆粕用量，在供给端增加替代资源供应。美豆优良率低于预期，出现下滑，同时巴西农业部下属的国家商品供应公司预测巴西本年度大豆产量有望同比增加21%，抵消美豆减产影响，预计美豆价格仍震荡运行。国内玉米现货价格基本稳定，东北产区玉米新粮陆续上市，需求端整体好转，预计玉米价格短期或维持高位震荡。本周小麦价格微弱下降，但随着冬季到来，面粉消费有望增加，小麦市场供过于求的市场局面有望改善。

　　投资建议：

　　生猪养殖：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，成长性较强的【巨星农牧】、【唐人神】、【华统股份】。

　　种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获得多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。

　　风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。

　　张文臣

　　电新首席分析师

　　《小鹏理想新车即将交付，部分地面电站项目启动在即》

　　新能源汽车：

　　小鹏新车G9与理想新车L8即将交付。近日小鹏汽车正式发布G9车型，G9售价30.99万元～46.99万元，定位于超快充全智能SUV。G9全系标配800V高压平台及3C超快充电池包，其中650车型可选装4C超快充电池包。预计十月底小鹏G9开始交付。另外理想汽车宣布，理想新车L8将于9月30日发布，11月初正式开启交付。理想L8定位于家庭智能豪华六座SUV（中大型，40万以内）。随着新车型不断推出，动力电池技术不断迭代，将推动新能源汽车行业进一步向前发展。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科；正极：当升科技、容百科技、厦钨新能、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：杉杉股份、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。

　　新能源发电：

　　光伏方面，硅料价格维持相对平稳态势，市场观望和等待的情绪愈发加重。单晶硅片价格暂时仍然以维持为主，当前组件厂家采购力道仍未衰减，甚至对于高效电池片的需求增量，使原本就供应短缺的电池环节在高效电池片部分更加抢手，部分电池片厂商报价上抬。四季度国内地面项目开动，国内组件价格走势平缓。海外价格稍微滑落，主要因为需求疲软、以及汇率因素波动影响，目前四季度的项目在观望延期。重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升、通威股份、大全能源、中环股份、双良节能、京运通、爱旭股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。

　　风电方面，据国家能源局发布装机数据，8月国内风电新增装机1.21GW，同比环比均有所下滑，从历史数据看，风电单月装机数据受影响因素较多、波动较大，全年装机主要集中在四季度。持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：东方电缆、明阳智能、金雷股份、禾望电气、新强联。

　　风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。

　　鲍学博

　　军工首席分析师

　　《中航光电发布第三期股权激励，普京签署部分动员法令》

　　1、中航光电发布第三期股权激励，国企改革提质增效成果显著

　　9月23日，中航光电发布《A 股限制性股票激励计划（第三期）（草案）》。公司第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480人，授予4,192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.64%，授予价格为32.37元/股。公司股权激励解锁条件处于较高水平，以2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于13.80%，同时不低于对标企业75分位值。从绝对值、相对水平多重维度设定了解锁条件，充分彰显了公司后续的发展信心。

　　2、普京签署在俄进行部分动员法令

　　综合新华社驻外记者报道，俄罗斯总统普京21日签署有关在俄进行部分动员的法令。该法令自21日起生效。普京21日在对俄全体公民发表的电视讲话中表示，做出部分动员的决定完全与俄罗斯目前面临的威胁相适应。“为保卫国家、维护主权和领土完整，确保俄罗斯人民和俄控区人民的安全”，必须支持俄国防部和俄军总参谋部有关进行部分动员的建议。他说，部分动员只针对预备役人员，首先是曾在俄武装力量服过役、具有一定军事专业知识或军事特长的人员，这些人员在被征兵之前将接受额外军事训练。普京还强调，俄特别军事行动主要目标仍是控制顿巴斯全境，这一点不会改变。

　　俄武装力量总参谋部组织动员总局发言人齐姆良斯基22日介绍，俄方宣布部分动员首日已有约1万名公民没有等待征兵传单，就主动到征兵部门报到。目前俄军中需要步兵、坦克兵、炮兵等人员，拥有战斗经验者可优先应征入伍。

　　3 投资建议

　　展望2022年下半年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航天彩虹、菲利华、钢研高纳、图南股份、中航机电、中航重机、北摩高科、抚顺特钢、航发动力、中航沈飞；2）国防信息化：盟升电子、盛路通信、臻镭科技、国睿科技、高德红外、振华科技、鸿远电子、宏达电子、航天宏图、航天电器。

　　风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

　　杨鸣龙

　　有色首席分析师

　　《谨慎中保留两份乐观，关注锂资源和永磁材料板块》

　　展望未来，工业金属或将受中国刺激措施的乐观情绪提振。上海本周二宣布了价值1.8万亿人民币的基础设施项目投资，以及未来国内其他城市可能会宣布新的基础设施资金或住房贷款政策，这将刺激经济增长，也将刺激中国对金属的需求。因此，如果中国相对宽松的货币和财政政策在工业金属的最终需求方面取得一些成果，则可能会进一步提振市场人气。

　　贵金属板块关注珠宝需求的改善和俄乌冲突是否进一步升级。中国作为全球最大的金饰消费市场，中国各地的零售商已经开始为即将到来的国庆假期囤积库存，在下周末为期一周的国庆假日之前，中国的本地需求或将对黄金价格提供一些支持。此外，俄罗斯在乌克兰的持续战争为在地缘政治风险下持有黄金提供了一个很好的理由，欧洲持续的能源危机也表明全球经济放缓，这也可能促使投资者持有黄金来对冲这种不确定性。

　　能源金属板块，锂矿主要关注供给端刺激的逻辑。澳洲锂矿的拍卖价是锂矿价格风向标，而此次拍卖价格再创新高，将支撑锂价保持强势。国内外锂矿供给增量有限且进度不及预期，随着下游锂电池以及储能等产能的继续扩充，锂矿价格将持续处于供应短期的状态，我们认为锂矿价格在高位的持续时间会超出市场的预期。

　　金属材料板块，稀土永磁主要关注需求端刺激的逻辑。关注与特斯拉发布人形机器人对相关稀土永磁标的催化。高性能钕铁硼磁材用于智能人形机器人的传感器和驱动电机中，是机器人核心零部件伺服电机的核心材料。9月30日特斯拉将正式发布人形机器人“擎天柱”，或将进一步刺激对稀土永磁材料的需求。

　　投资建议：锂矿方面，建议重点关注锂矿资源优质且有保障的公司，如天齐锂业等；永磁材料方面，建议重点关注高性能钕铁硼永磁材料产能较大同时已经成为特斯拉电动车供应商的公司，如中科三环、金力永磁等。

　　风险提示：国内外货币政策和财政政策超预期收紧；相关下游行业需求不足；相关上市公司项目进展不及预期。