【国金晨讯】新能源车：能源独立助推欧洲电动化加速；脊柱集采拟中标结果公布，国产份额有望提升

　　国金晨讯9月28日

　　目录

　　1. 恒帅股份首次覆盖：微电机隐形冠军，配套优质客户有望快速成长

　　2. 能源独立助推欧洲电动化加速

　　3. 多氟多首次覆盖：多电池和半导体材料领先，多产品量利提升

　　4. 从小红书视角看极米及投影仪行业

　　5. 天宜上佳事件点评：光伏热场再添新客户，碳基复材持续发力

　　6. 健友股份点评：Meitheal实力再升级，助力白紫美国商业化

　　7. 脊柱带量采购事件点评：脊柱集采拟中标结果公布，国产份额有望提升

　　8. 毕得医药招股说明书梳理

　　今日精选

　　【电车陈传红】首次覆盖恒帅股份，全球清洗泵市占率超30%，净利率约20%，ROE20%+，竞争优势铸就高盈利。汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS清洗等微电机新品加快渗透。多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。

　　【电车陈传红】首次覆盖多氟多，六氟板块成本优势与客户优势并存，成本比二三线厂商低1万元+，与比亚迪、Enchem等主流电解液厂商签订长单协议至2025年。纳米硅粉、LiFSI、六氟磷酸钠等电池新材料率先实现量产，强技术保障高盈利。公司是台积电合格供应商（氢氟酸），毛利率有望维持30-50%。

　　【家电谢丽媛】智能投影建议关注极米科技，小红书等内容平台对于终端销售起着越来越重要的作用，用户对于个人、精神需求等更为重视，契合极米科技等注重产品设计的品牌。智能投影符合第三消费社的时代变迁特质，渗透潜力巨大。极米科技为高成长性赛道优质龙头，短期回调建议关注。

　　【机械满在朋】持续推荐天宜上佳，新客户内蒙古和光新能源为优质硅芯供应商，下游客户包括通威、新特、保利协鑫等多家优质企业。近期公司碳碳热场下游客户认证顺利，向高景、晶科等多家头部硅片厂商供货。全年碳基复材出货量有望超过 1000 吨，对应收入预计超过 6 亿元。上游自制碳碳预制体，1H22 碳基复材毛利率达 56.7%，继续维持高位。

　　【医药赵海春】持续关注健友股份，公司子公司Meitheal取得注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国市场的独家代理权。2021年紫杉醇在美销售额超9.3亿美元，Meitheal助力海南双成白蛋白紫杉醇出海，利好公司海外销售业务。上半年多个批件取得进展，海外业务提速，以构建在美稳固销售体系。

　　【医疗袁维】脊柱带量采购建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。此次全国骨科脊柱类产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。

　　【医药王班】毕得医药招股书梳理，公司系国内领先的药物分子砌块自主品牌供应商。分子砌块为新药研发全过程必备，在全球医药行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产具备较好的发展前景，公司作为国内领先企业，业绩增长迅猛。公司竞争优势：1）密切追踪客户需求，多项技术行业领先。2）产品品类丰富，彰显规模优势。3）海外布局持续推荐，打开成长天花板。

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　　重点推荐

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　　恒帅股份首次覆盖：微电机隐形冠军，配套优质客户有望快速成长

　　陈传红/邱长伟

　　邱长伟

　　新能源汽车组

　　汽车与汽车零部件高级分析师

　　核心观点：汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成为汽车智能化的潮流配置之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达200亿元左右，但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势，逐步国产替代。多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等tier1供给主机厂，其中，重点tier1客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商，间接配套主机厂客户包括A公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中，配套A公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产，预计伴随着更多产品量产，加上A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。

　　风险提示：A公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险。

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　　持续推荐

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　　能源独立助推欧洲电动化加速

　　陈传红/邱长伟/姜超阳

　　陈传红

　　新能源汽车组

　　新能源汽车首席分析师

　　核心观点：“能源独立”助推欧洲电动化加速，我们预计欧洲电动车年复合需增长9%可达到2030年3000万台保有量目标。锂电新技术：供需扰动因素小，有望引领结构性行情。1）PET：群雄逐鹿制造环节，23年或走出领头羊。2）LIFSI：电解液超额利润关键环节，23年加速放量。3）连续式石墨化：负极成本差异化关键一环，技术有望突破。4）钠电产业化继续推进，关注材料端边际变化。坚定看好后市行情，电动车成长性仍然十足。结构上看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，短期悲观预期已充分定价。

　　坚定看好后市行情，电车产业链坡长雪厚，目前全球电动车渗透率仅 10%左右，成长性仍然十足。结构上看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，短期悲观预期已经充分定价。选股上看，电池产业链仍然需要围绕个股成本和产品竞争力，配臵低成本优势龙头；零部件关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头；整车关注车型周期向上的比亚迪等。

　　风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期等。

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　　今日关注

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　　多氟多首次覆盖：多电池和半导体材料领先，多产品量利提升

　　陈传红/姚云峰

　　陈传红

　　新能源汽车组

　　新能源汽车首席分析师

　　投资逻辑：六氟板块成本优势与客户优势并存：据测算，六氟行业料将出现供大于求的局面，未来成本为王。公司六氟成本比二三线厂商低1万元+，新产线为成本更低的三氯化磷路线，上量后利于带动成本下降。预计22/23/24年分别出货3.2/6/8万吨，增长137%/88%/33%。预计2025年六氟需求为36万吨，4年复合增长率有望达50%。六氟下游需求提升叠加原材料碳酸锂价格上涨，因此六氟价格料将触底反弹。22年6月，公司非公开募投10万吨电解液关键材料（六氟、双氟、二氟分别8/1/1万吨）已通过股东大会，公司产能持续提升，与国内外主流电解液厂商比亚迪、Enchem等签订长单协议已至2025年，有望持续凭高品质和低成本获益。多项电池新材料率先实现量产，强技术保障高盈利。

　　风险提示：新能车销量不及预期风险、六氟供给过剩风险、新产能扩产不及预期风险、核心管理层变动风险、限售股解禁风险。

　　从小红书视角看极米及投影仪行业

　　谢丽媛

　　谢丽媛

　　家电组

　　家电首席分析师

　　核心观点：（1）小红书用户对室内各种区域的关注点侧重于“设计”，体现小红书用户对家居颜值的追求，契合极米等注重产品设计的品牌。而极米在小红书种草的场景定位上，精准定位电影及卧室场景，契合其“打造家庭第二屏幕”的愿景。（2）促销季销售与小红书营销推广投放正相关，且小红书种草较销售更为前置，因此品牌在小红书的营销投入情况对于最终的销售成交转化具有一定前瞻性及参考意义。（3）2022年极米在消费相对疲软之时主动缩减费用投放，后续若公司加大投放，有望助力品牌营销及终端销售，恢复高增。极米在投放较低情况下，爆文笔记数处于行业中上水平，投放效果及效率领先。

　　风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

　　天宜上佳事件点评：光伏热场再添新客户，碳基复材持续发力

　　满在朋

　　满在朋

　　机械组

　　机械行业首席分析师

　　核心观点：9月27日晚公告披露：公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源近日签定《长期战略合作协议》，预估协议总金额为4亿元（含税）。我们认为近期公司碳碳热场下游客户认证顺利，向多家头部硅片厂商供货。根据公司22中报披露，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科多家光伏硅片制造商正式供货，近日与弘元新材与和光新能源签订供货协议，下游光伏厂商验证顺利，光伏硅片厂商订单占比持续提升。 全年碳基复材出货量有望超过1000吨，对应收入预计超过6亿元。碳基复材业务发展顺利，22Q2碳基复材业务实现收入为1.45亿元，环比22Q1提升22%。碳基复材产能有望进一步提升，预计22-24年碳基复合材料年产量为11020/1740/2250吨。

　　风险提示：碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。

　　健友股份点评：Meitheal实力再升级，助力白紫美国商业化

　　赵海春

　　赵海春

　　医药组

　　医药行业分析师

　　点评：2022年9月26日，公司公众号发文，公司美国子公司Meitheal Pharmaceuticals与双城药业达成合作，取得注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国市场的独家代理权。我们认为Meitheal实力再升级，助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司 Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。

　　风险提示：高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　脊柱带量采购事件点评：脊柱集采拟中标结果公布，国产份额有望提升

　　袁维

　　袁维

　　医疗组

　　医疗首席分析师

　　核心观点：产品设置保底拟中选降幅，各系统产品降幅区间较窄。国产龙头公司中标情况良好，市场份额有望加速集中。脊柱手术渗透率有望进一步提升。此次脊柱类产品集采实施周期为3年，相比关节类产品进一步延长，对各家企业的影响也会更大。过去脊柱手术在国内渗透率仍有较大提升空间，此次降价后脊柱类手术量有望实现快速增长。从过去纳入带量采购的药品和器械历史经验来看，医疗机构终端使用量普遍实现快速放量，预计此次中标的企业将获得高于约定采购量的销售份额。过去脊柱手术在国内渗透率仍有较大提升空间，此次降价后脊柱类手术量有望实现快速增长。从过去纳入带量采购的药品和器械历史经验来看，医疗机构终端使用量普遍实现快速放量，预计此次中标的企业将获得高于约定采购量的销售份额。

　　风险提示：中标产品供应风险；医疗机构落实采购量低于预期风险；中标产品质量风险；产品价格继续下滑风险。

　　毕得医药招股说明书梳理

　　王班

　　王班

　　医药组

　　医药首席分析师

　　核心观点：毕得医药，国内领先的药物分子砌块自主品牌供应商。分子砌块为新药研发全过程必备，外购与外包渐成趋势。行业需求旺盛，主营业务快速发展。在全球医药研发行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业具备了较好的发展前景，特别是那些掌握最新信息，熟悉药物化学、有较强化学技术实力的企业。公司作为国内领先企业，近年业绩增长迅猛。公司竞争优势：1）密切追踪客户需求，多项技术行业领先。2）产品品类丰富，彰显规模优势。3）海外布局持续推进，打开成长天花板。募集资金项目用途：重点投向药物分子砌块区域中心、研发实验室和补充流动资金。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；新客户拓展不及预期风险；产品开发不及预期风险；存货管理及跌价风险；汇兑损益风险。