Akankah BOJ Jatuhkan SNBomb?

• 　　Meningkatnya tekanan inflasi global telah mencapai Jepang.

• 　　Kontrol Kurva Imbal Hasil BOJ telah melampaui kegunaannya.

• 　　Meninggalkan kebijakan moneter longgar, ala SNB, dapat memicu revaluasi besar-besaran terhadap yen.

　　USD/JPY berisiko runtuh – meskipun sulit untuk mencapai puncak pada rally besar-besaran 1.400 pip, ini tidak bisa berlangsung selamanya. Bank of Japan sendirian di antara bank sentral dunia maju dalam mempromosikan kebijakan moneter yang longgar. Mempertahankan imbal hasil 10-tahun sebesar 0,25% terbukti tidak mungkin, dan jika BOJ mengabaikannya, yen bisa melonjak.

　　Mengapa Yen Anjlok？

　　Berlawanan dengan negara maju lainnya, inflasi sebagian besar tetap tidak ada di Jepang. Ketika Kikkoman mengumumkan kenaikan 4% dalam harga kecapnya yang terkenal di dunia, netizen Jepang mengamuk. Deflasi telah menjadi masalah negara selama bertahun-tahun, pola pikir penurunan harga telah melanda Jepang sejak 1990-an dan upaya pemerintah untuk mengubah jiwa nasional telah dilakukan sejak 2012 – tetapi tidak berhasil.

　　BOJ telah memangkas suku bunga ke wilayah negatif (-0,10%), membeli sejumlah besar obligasi, dan juga melangkah lebih jauh dari bank sentral lain dengan Yield Curve Control (YCC). Sebagian besar bank sentral yang membeli obligasi bertujuan untuk mendorong likuiditas ke dalam sistem dan juga menurunkan biaya pinjaman jangka panjang. Namun, mereka tidak memiliki target dalam pikiran. BOJ melangkah lebih jauh dengan menahan imbal hasil 10-tahun mendekati nol. Ketika pertama kali diumumkan pada tahun 2016, kisaran ini berada 10 basis poin di bawah atau di atas 0%, dan sekarang menjadi 25 bp.

　　Sementara itu, dunia telah berubah. Inflasi meningkat di tempat lain, terutama AS, di mana kenaikan harga tahunan mencapai 8,5% di bulan Maret. Itu telah mendorong bank sentral tersebut untuk memperketat kebijakan mereka. Mereka mengabaikan pembelian obligasi, mengisyaratkan kenaikan suku bunga dan akhirnya mengumumkan kenaikan. Kecepatannya bervariasi dari satu negara ke negara lain, tetapi arah perjalanannya jelas – menaikkan suku bunga. Itu telah mendorong imbal hasil obligasi lebih tinggi di seluruh dunia, dengan Jepang menonjol sebagai pengecualian.

　　Namun demikian, dunia terhubung dan ketika uang mengalir keluar dari pasar dan obligasi hampir di mana-mana, penghapusan utang pemerintah ini juga datang ke Jepang. Itu mendorong imbal hasil JGB 10-tahun menuju batas 0,25%, dan BOJ segera melakukan intervensi untuk mempertahankan kebijakannya dengan membeli lebih banyak obligasi.

　　Pada gilirannya, penciptaan yen yang mempesona ini mendevaluasi mata uang dan mendorong para investor untuk membeli aset-aset di luar negeri, yang selanjutnya memperburuk penurunan yen.

　　Berapa Lama Ini Bisa Berlangsung？

　　Pada awalnya, para pejabat di Tokyo pasti tersenyum dalam hati – mata uang yang lebih lemah membuat ekspor lebih menarik dan dengan lembut mendorong harga lebih tinggi. Namun, semakin rendah dan semakin cepat yen jatuh, ada risiko yang meningkat.

　　Pertama, mitra-mitra dagang Jepang mungkin melihat tindakan BOJ sebagai memperoleh keunggulan kompetitif yang tidak adil, atau kebijakan “beggar thy neighbor”. Menteri keuangan Jepang Shunichi Suzuki juga berbicara tentang percakapan bilateral dengan AS untuk mengatasi situasi tersebut.

　　Kedua, Jepang dapat menerima lebih dari yang diharapkan – depresiasi yen yang cepat dan tidak terkendali dapat memicu inflasi yang tinggi dan bahkan mungkin kepanikan yang akan semakin memperburuk situasi.

　　Ketiga, memperkuat ketergantungan pemerintah Jepang pada pendanaan dari BOJ, mendesak keluar para investor reguler dan membuat Jepang kurang kompetitif.

　　Secara umum, BOJ melawan tren, yang tidak bisa bertahan selamanya.

　　SNBomb, Sekuelnya

　　Ada preseden untuk upaya semacam itu di masa lalu yang tidak terlalu jauh. Swiss National Bank dengan keras mempertahankan pasak franc terhadap euro, yang diberlakukan pada September 2011. Namun, ketika mata uang bersama mengalami penyimpangan dan Bank Sentral Eropa akan mengumumkan rencana pembelian obligasi, SNB tiba-tiba mengabaikan kebijakannya, mengirim EUR/CHF dari 1,20 ke bawah paritas dalam sekejap. “SNBomb” itu dijatuhkan pada 15 Januari 2015, hari yang tidak akan pernah dilupakan oleh para trader dan broker forex – beberapa bangkrut – tidak pernah dilupakan.

　　Akankah BOJ menarik SNBomb？ Upaya berkelanjutan untuk mempertahankan imbal hasil di 0,25% tidak masuk akal lagi, dan lembaga yang berbasis di Tokyo ini mungkin terpaksa melenggang. Itu akan memicu revaluasi besar-besaran terhadap yen.

　　Respons yang tepat akan tergantung pada tindakan yang tiba-tiba. Jika BOJ mempertahankan kebijakannya pada prinsipnya tetapi memperluas kisaran ke 0,50%, yen akan terus menderita. Namun, jika dipindahkan ke 1% atau 2%, mata uang akan naik dengan cepat. Penghentian total dari kebijakan tersebut akan membuat yen melonjak.

　　Level-Level USD/JPY yang Harus Diperhatikan

　　Meskipun koreksi baru-baru ini, dolar/yen tetap overbought menurut Relative Strength Index (RSI) pada grafik harian. Sebuah “SNBomb buatan Jepang” akan dengan mudah mengirimkannya ke wilayah oversold.

　　Beberapa support berada di 128, terendah baru-baru ini, diikuti oleh 127,85, batas sementara dalam perjalanan ke atas.

　　Lebih jauh di bawah, 125 tidak hanya level yang signifikan secara psikologis tetapi juga berfungsi sebagai batu loncatan dalam perjalanan naik di bulan April, dan merupakan swing high di bulan Maret. Jika 125 gagal bertahan, batas bawah berikutnya di 124, garis resistance dari awal bulan ini.

　　Batas bawah berikutnya hanya 122,30, dan kemudian 121,20, yang dimainkan di awal April. Pergerakan cepat juga dapat menyiratkan pengungkapan yang lebih besar ke 119,50 dan 118,10.

　　Mungkin lonjakan di atas 130 akan meningkatkan tekanan pada BOJ untuk bertindak.

　　Kesimpulan

　　Kontrol Kurva Imbal Hasil, seperti kebijakan apa pun, berfungsi sampai tidak ada. Dalam kasus BOJ, tampaknya tidak perlu dan kontraproduktif pada saat ini. Sebuah kebijakan paralel oleh Reserve Bank of Australia telah ditinggalkan sebelumnya, dan seperti yang disebutkan, begitu pula dengan pasak EUR/CHF SNB.

　　Semakin lama BOJ bertahan, semakin besar lonjakan yen.