Masa Depan Pasar Saham Tidak Seperti Dulu

　　Dengan saham AS turun lebih dari 7% dan pasar obligasi turun hampir 9% sepanjang tahun ini, banyak investor tampaknya merasa mereka harus mengambil lebih banyak risiko untuk mengejar ketinggalan.

　　Bahkan, Anda harus mengambil lebih sedikit. Di pasar yang tak kenal ampun, lebih sulit untuk pulih dari kesalahan. Selama dekade terakhir atau lebih, saham, obligasi, real estat, dan cryptocurrency—hampir setiap aset—meningkat. Anda sering mendapat imbalan atas risiko yang ceroboh dan, bahkan jika Anda dihukum, pasar yang meningkat membantu Anda pulih dengan cepat dari kesalahan Anda. Itu tidak akan bertahan selamanya.

　　Sebuah survei global terhadap hampir 300 investor profesional oleh BofA Global Research menemukan pada bulan Maret bahwa persentase manajer dana dengan eksposur lebih besar dari rata-rata terhadap saham AS naik 27 poin persentase dari Februari. Itu terjadi bahkan ketika banyak dari mereka mengatakan bahwa kepemilikan uang tunai mereka telah meningkat.

　　Dan jari-jari pemicu manajer dana gatal bahkan lebih buruk dari biasanya, dengan 42% melaporkan bahwa cakrawala investasi mereka adalah tiga bulan atau kurang, naik dari 26% bulan sebelumnya.

　　Investor individu tampaknya juga tidak tertarik.

　　“Alternatif” seperti ekuitas swasta, utang swasta, dana lindung nilai dan real estat yang tidak diperdagangkan telah menjadi sangat populer sehingga investor mengabaikan fleksibilitas dan biaya rendah untuk membelinya.

　　Salah satu cara paling populer untuk berinvestasi dalam alternatif adalah melalui dana tertutup yang tidak terdaftar, portofolio aset alternatif yang terdaftar di Securities and Exchange Commission tetapi tidak diperdagangkan di bursa.

　　Investor umumnya tidak dapat mengeluarkan uang mereka setiap hari, seperti yang mereka lakukan di reksa dana tradisional atau dana yang diperdagangkan di bursa. Sebaliknya, mereka hanya dapat menjual pada waktu yang telah ditentukan, seringkali empat kali setahun, terkadang hanya dua kali—atau bahkan kapan pun manajer investasi mengizinkannya.

　　Bertahan selama bertahun-tahun dapat membantu para manajer menghasilkan keuntungan; sementara itu, memungkinkan mereka untuk memanen biaya lemak. Biaya manajemen seringkali melebihi 1,5% per tahun. Dana tersebut mengelola total $93,7 miliar pada akhir 2021, naik dari $54 miliar pada 2018, menurut Patrick Newcomb, direktur di Fuse Research Network di Needham, Mass.

　　Masa kejayaan pendekatan seperti ini mungkin sudah berakhir, kata Antti Ilmanen, ahli strategi investasi di AQR Capital Management di Greenwich, Conn. Dia penulis buku baru, “Investing Amid Low Expected Returns.”

　　Volume Mr. Ilmanen bukanlah bacaan pantai; itu penuh dengan kehalusan dan kerumitan. Tapi pesannya tegas dan sederhana. Dengan banyak aset yang masih mendekati level tertinggi sepanjang masa, pengembalian di masa depan kemungkinan akan lebih rendah, kata Mr. Ilmanen—secara keseluruhan, untuk investasi yang diperdagangkan maupun yang tidak diperdagangkan.

　　Ya, saya tahu: Itulah yang dikatakan banyak komentator pasar selama bertahun-tahun. Dan pasar terus naik pula. Bukankah ini hanya lebih negativisme？

　　Tidak. Pengembalian baru-baru ini yang tinggi membuat Anda merasa kaya, secara alami mengarahkan Anda untuk memperkirakan keuntungan lebih lanjut. Tapi Anda hanya meminjamnya dari masa depan. Semakin tinggi nilai kepemilikan Anda, semakin rendah kemungkinan pengembaliannya di kemudian hari.

　　Untuk mengetahui alasannya, mari kita berpura-pura Anda memiliki ikatan hipotetis. Untuk menjaga hal-hal sesederhana mungkin, bayangkan obligasi $1.000 biasa membayar 3% setahun selama 10 tahun.

　　Jika Anda membelinya seharga $1.000, bunga tahunan $30 obligasi ini akan memberi Anda hasil 3%. Namun, jika Anda membayar $1.200 untuk obligasi dengan persyaratan yang sama, bunga $30 Anda menghasilkan 2,5%.

　　Semakin tinggi harga yang Anda bayar, semakin rendah pengembalian obligasi Anda; tidak ada jalan lain.

　　Tidak seperti obligasi, aliran pendapatan saham di masa depan dapat tumbuh. Namun, jika tidak memenuhi harapan, prinsip umum yang sama berlaku—tanpa jaminan apa pun untuk mendapatkan kembali investasi awal Anda pada akhirnya.

　　Untuk membuat penilaian umum tentang seberapa mahal harga saham, Mr. Ilmanen menggunakan versi modifikasi dari ukuran yang dikembangkan oleh ekonom Universitas Yale Robert Shiller. Perhitungan Mr. Ilmanen menunjukkan bahwa saham AS dapat kembali kurang dari 3% per tahun, setelah inflasi, selama lima tahun ke depan atau lebih—di antara perkiraan terendah yang pernah ada. Meskipun Anda tidak dapat menggunakan data tersebut untuk mengetahui dengan tepat kapan harga saham menjadi terlalu mahal, kata Mr. Ilmanen, “pesannya adalah bahwa prospek pengembalian yang diharapkan rendah harus ditanggapi dengan serius.”

　　Apa yang bisa dilakukan investor？ Beberapa saran sudah jelas.

　　Hemat lebih banyak, belanjakan lebih sedikit (terutama untuk biaya manajemen investasi).

　　Hindari mengejar aset yang tidak likuid—beberapa di antaranya, seperti ekuitas swasta, tidak lagi relatif murah dibandingkan saham yang diperdagangkan secara publik, menurut penelitian Ilmanen.

　　Lihat di luar AS, di mana stok jauh lebih murah.

　　Di atas segalanya, jangan mengambil taruhan yang lebih besar untuk mencoba mengejar ketinggalan. Kepemilikan yang lebih berisiko, seperti ekuitas dan obligasi yang tidak diperdagangkan, tampak aman selama pasar bullish dalam dekade terakhir. Tetapi mereka dapat memberikan “pengembalian buruk di masa-masa buruk” yang tidak secepat awal 2020, kata Mr. Ilmanen.

　　“Jika kita mendapatkan hasil yang meningkat [karena suku bunga naik], lebih banyak penilaian akan ditantang,” katanya. “Jika Anda mengambil lebih sedikit risiko sekarang, tidak lebih, Anda akan dapat berayun di lapangan lemak ketika mereka datang.”