投资者周二也在持续关注美国大规模财政刺激措施的前景，美国扩大财政刺激、经济复苏加快，是近期美债收益率上行的一大动力。拜登将在周四公布新一轮刺激计划的细节。 　　但分析称，拜登雄心勃勃的计划会在势均力敌的美国参议院受到挑战，眼下民主党人浩浩荡荡的弹劾特朗普计划也会导致刺激方案被延迟。 　　而且，有人担心上周的国会骚乱会重演，从而带来更多不确定性。美国联邦调查局（FBI）已经警告称，支持特朗普的极端分子计划在拜登就职典礼前在华盛顿以及全美50个州首府发动武装抗 议，因此安保工作要提早一周展开。拜登就职典礼当天，国民警卫队将在国会山部署多达15000名官兵执勤。 　　参议院要到1月19日才复会，而首要任务是处理弹劾审判。据新华网消息，众议院已正式提交总统弹劾案，并将于13日进行表决，预期会顺利通过。一些民主党人敦促先在参议院无限期搁置弹劾计划，以便把刺激法案的审批工作排在首位。 　　但民主党高层似乎并没有停止推动弹劾的意思。据华盛顿邮报，拜登希望参议院能在制定新议程的同时举行对弹劾特朗普的审议。 　　共和党高层的态度也发生了转变。据纽约时报，美国众议院少数党（共和党）领袖麦卡锡决定不游说其成员反对弹劾特朗普。参议院多数党（共和党）领袖麦康奈尔告知其助手，他认为特朗普犯下了可以被弹劾的罪行，他乐见民主党人正在采取弹劾行动。 由于投资者押注于美国额外的财政刺激措施，刺激了更多债券的发行以及期限更长的美债收益率的走高，今年以来2年期和10年期美债的息差天天都在增加。但现在，投资者们预感到，民主党人现在推进的弹劾特朗普计划会带来新的风险。

关于美联储可能在年末缩减购债，甚至将加息计划提前的讨论，也是最近美债长端收益率飙升的背后因素。但越来越多迹象显示，这些并非美联储官员中的主流观点。 　　周二，美联储公布了贴现利率会议纪要。纪要显示，美联储官员们认为需要对未来的改善步伐保持谨慎。 　　隔夜，波士顿联储主席罗森格伦表示，未来两年内将不太可能维持2%的通胀，将需要持续购买债券直至经济变得强劲。 　　堪萨斯联储主席乔治称，她对经济前景表示乐观，同时认为现在猜测央行何时回撤货币政策支持“为时过早”，即便通胀保值债券（TIPS）收益率升至2%之上，美联储也不会据此做出反应。 　　圣路易斯联储主席布拉德则认为，最近十年期美债收益率上涨是“令人鼓舞的迹象”，欢迎短债和长债之间的利差扩大。他表示现在就讨论缩减购债还为时过早。 　　投资者可以关注美联储主席鲍威尔怎么看待这个问题。 　　1月15日凌晨，美联储主席鲍威尔将出席一场研讨会并在普林斯顿大学线上活动发表讲话。按照目前的市场逻辑，“缩减恐慌”这一天迟早要到来，可能的标志或许就是鲍威尔公开讨论“缩减”（Taper）。

根据俄罗斯央行本周发布的一份报告，截至2020年6月底，黄金储备占俄罗斯央行外汇储备的23%，美元储备占外汇储备的比例跌至22%。而在2018年，俄罗斯的外汇储备中超过40%都是美元资产。尽管俄罗斯从去年起停止购买黄金，但它的黄金储备仍然超过了美元储备。这其中的一部分原因是俄罗斯持有的黄金储备的价值随着金价的上涨而上升，另一部分原因是俄罗斯央行继续削减美元资产。 俄罗斯减少美元储备并非偶然事件。这是俄罗斯总统普京为降低该国的美元资产风险敞口，以保护该国免受美国制裁的威胁而提出的一项有意为之的“去美元化”政策。俄罗斯央行在去年停止购买黄金之前，曾是最大的黄金买家。俄罗斯央行的报告称，该行在2019年6月至2020年6月期间购买了价值43亿美元的黄金。 而俄罗斯央行购买黄金的历史远不止于此。从2015年3月开始，俄罗斯央行每月都买入黄金。据彭博社报道： “在过去五年里，俄罗斯花费了400多亿美元建立黄金储备基金，使其成为世界上最大的买家。” 与此同时，俄罗斯央行正在大举抛售美国国债。仅在2018年4月，俄罗斯就抛售了近一半的美国国债，把持有的961亿美元美国国债减少至474亿美元。

德银近日分享了最新的外汇交易观点。首先，该投行对美元的观点再次由看跌转为中性，认为在目前的复苏阶段，美元将会在现有区间盘整。背后的原因是民主党在参议院获胜，美国在未来几个月实施大规模财政刺激，市场预期美联储将提前收紧货币政策，而美国在为民众接种疫苗方面则领先于欧洲。 　　欧洲方面的基本面情况没有太大变化，因此德银预计欧元兑美元将在未来几个月进行盘整，但一旦这些动态因素被消化，德银表示将寻找买入机会。鉴于持续的资金外流，以及收益率、大宗商品和股票上涨的环境，日元汇率应该有更多的下行空间，今年对日元的负面影响应该会更大。

一般在经济衰退结束后，美元走势通常会非常强劲，这与美联储的政策有关：上世纪70-90年代，美联储维持较高的实际利率，以压低通胀，即使在经济衰退期间也是如此。不过本世纪初以来，美联储的宽松政策力度变得大得多，因此在01年和08年的两次衰退之后，每次美元都至少疲软了两年，这次由疫情导致的衰退预计也会一样。目前的走势处于美元下跌趋势的初始阶段，意味着美元将进入漫长的盘整期。 　　民主党获得佐治亚州参议院决选胜利后，美国国债收益率大幅上升，关于美元结束疲软的论调越来越多。但德银认为为时尚早，因为美债收益率曲线陡峭的同时美元走软在历史上有不少先例。 　　德银强调，对美元影响最大的是美债收益率曲线，而不是收益率的直接水平。只要美国的收益率曲线保持陡峭，美元就会继续处于不利的环境中。德银将5年期和30年期美债收益率连成的收益率曲线与美元指数的走势绘制成对比图，以证明这一观点。 　　再比如，在2013年的美国的“缩减恐慌”中，美联储控制了前端收益率，从而使收益率曲线变陡峭，美元因此走弱。 　　除了德银，近期的基本面也让各大投行纷纷转变先前论调，对美元持中性看法，甚至认为美元短期内将出现反弹，如道明银行、摩根士丹利、加拿大丰业银行。但也有少数投行仍坚持看空美元，比如汇丰和摩根大通。

上周因美元和美债收益率反弹而遭遇暴击的黄金市场，评论称现在正处于观望状态。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen称： 　　“市场和各大基金都无法真正知道前面会遇到什么，所以导致日内波动频繁。名义收益率上涨是利空，但同时，如果通胀预期进一步上升，这种利空会最终消退，并可能重新变回利多。” 　　德商银行分析师Carsten Fritsch则表示，长期收益率上升的现象也可能是暂时的，美国的实际利率依然为负，而且在可预见的将来仍可能保持这种状态，“我们因此预测黄金价格很快就会再次开始上升”。 　　瑞银集团的Giovanni Staunovo也表示，黄金的抛售可能过度了。他预测金价会反弹： 　　“黄金上周跌得有点多。我预测实际利率会在短期内继续下跌，美元也会再次走软。”

许多欧佩克+成员国，尤其是俄罗斯和阿联酋，一直渴望夺回因疫情而失去的市场份额，并游说放松本国的减产配额，甚至增产；相反，沙特阿拉伯、阿尔及利亚等国则支持进一步限制产量，以防止油价在疫情继续蔓延的情况下回落。 　　调查发现，沙特12月的原油产量稳定在901万桶/日，超出当月899万桶/日的配额，油轮跟踪服务还显示沙特12月的原油出口稳步增长。 　　根据调查，目前欧佩克+最大的生产国俄罗斯12月的原油产量则提高到910万桶/日，超过其配额11万桶/日。 　　在最新协议之下，沙特和俄罗斯在2月开始将“分道扬镳”。 　　按照去年12月的约定，欧佩克+在1月将小幅增产50万桶/日；在2月和3月，俄罗斯和哈萨克斯坦被允许进一步增产，沙特阿拉伯则做出“牺牲”，自愿减产100万桶/日，其他成员则将维持1月份的产量水平。 　　根据欧佩克+协议，在1月，沙特减产配额将增加到912万桶/日；俄罗斯1月份的配额同样为912万桶/日，而2月和3月的配额将上升至918万桶/日和925万桶/日。 　　一般来说，俄罗斯很难在冬季增加产量，但由于俄罗斯希望保住部分市场份额，因此其国内的石油公司已经开始为增加产量摩拳擦掌。

事实上，12月欧佩克原油产量的急剧增加主要归因于利比亚，调查显示，利比亚的原油产量升至六年半以来的最高水平。 　　利比亚上个月的产量为118万桶/日，比11月增加了15万桶/日。在利比亚民族团结政府（GNA）和利比亚国民军（Libyan National Army，LNA）达成和平协议之后的最后三个月里，利比亚已成功增产了100万桶/日。 　　但由于LNA和GNA仍需制定全面的收益分配协议，围绕着协议可能仍会掀起一些风波，因此2021年仍可能出现供应中断的情况。 　　伊朗也在全面复产。根据调查，12月份伊朗的日产量为204万桶，是3月份以来的最高水平。油市投资者普遍预计，拜登上台将刺激伊朗继续增产。 　　同样受到制裁的委内瑞拉，其产量比伊朗略有下降，前景比伊朗更为严峻，因为其石油基础设施遭受了多年投资不足、盗窃和管理不善的困扰。 　　根据欧佩克+协议，利比亚，伊朗和委内瑞拉能豁免减产，因此预计利比亚的大规模停产活动不会影响欧佩克+的减产成绩，然而，这会削弱该集团控制其原油供应的能力。

美国圣路易斯联储主席布拉德周二表示，当疫情仍在肆虐之际，现在就讨论减少货币政策对美国经济的支持还为时过早。 布拉德周二在接受采访时表示： “我们想先度过此次疫情，并看到尘埃落定，然后我们才能考虑资产负债表政策。前景将取决于成功分发新冠疫苗以及疫情的发展。我们将不得不看看所有这些进展如何。然后我们才可以做出判断。” 布拉德表示，他乐于见到短债和长债之间的利差扩大。他认为这是一个令人鼓舞的信号，表明2年期和10年期美债的利差正在恢复到更正常的水平。他指出： “我认为市场希望新冠疫情在2021年结束。他们希望看到良好的经济增长，因此，国债收益率在正常化。因此，我认为这是一个很好的结果。” 美联储上个月表示，至少到2023年底，利率将保持在接近零的水平，并承诺将以每月1200亿美元的速度购买债券，直到其就业和通胀目标取得“实质性进一步进展”。

已经有多家投行的美元预期发生了转变。 　　Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley表示： 　　“美元遭到了极其严重的超卖、过度仇恨和过度做空，很快就会出现一段时间的反弹，美元反弹的时机已经非常成熟，反弹将持续至少数周，甚至可能是几个月。” 　　摩根大通分析师Paul Meggyesi上周五在报告中表示，民主党人的政策日程会推动收益率继续走高，给美元提供救命稻草。 　　高盛分析师Zach Pandl表示，美债收益率曲线趋陡也将威胁高盛那些做空美元的交易建议。 　　而摩根士丹利不仅已经放弃了对美元近期内看跌的预测，还已经调整了头寸： 　　退出一些美元空头仓位，如做空美元兑欧元和兑加元的仓位，现在建议做空英镑/挪威克朗，并从做空美元/加元转向做空瑞郎/加元。 　　这是该团队自去年3月以来首次调整美元策略，如此迫切做出转变的理由包括： 　　民主党在佐治亚州决选中获胜，表明最早可能在本季度出台新一轮最高1万亿美元的纾困措施，以及美联储“最早可能在6月”讨论政策正常化。事实上，美联储的克拉里达和埃文斯上周都已经谈及缩减购债的时间表。 　　“这两股力量有可能消除美国收益率将继续下跌的普遍预测，从而消除美元的一大利空”，摩根士丹利还称，美国实际收益率和美元都处于触底反弹的过程。 　　该行的策略师Matthew Hornbach和James Lord在1月9日的报告中写道： 　　“在美国财政刺激措施出台可能性上升和看跌美元情绪过多的情况下，我们的看法转为中性。同时，我们在寻找何时转为看涨的信号。” 　　Hornbach在周一电话中还表示，从风险回报的角度来看，鉴于财政政策前景、货币政策前景和通胀上升前景的不确定性，“我们认为从现在开始，做空美元已不再具有吸引力”。

上周沙特宣布未来两个月自愿减产100万桶/日之后，高盛分析师指出，自愿减产背后可能暗示着沙特对疫情卷土重来冲击全球石油需求的担忧。高盛预计今年一季度的石油市场平衡将弱于预期，预计将有25万桶/日的供应过剩。 　　受欧佩克+减产协议利好，布伦特原油期货上周上涨超过10%，总体来看，高盛依旧维持它对油价的看涨观点，认为沙特减产以及2021年第二季度原油市场需求反弹的前景可能会在未来几周支撑油价。 　　由于石油市场紧俏，高盛预计布伦特原油价格今年夏天就能达到65美元/桶（上次预测是在今年年底），还预计原油现货升水将持续，隐含波动率将降低。高盛还预测，标普高盛商品指数（S&P GSCI）未来3个月、6个月和12个月的大宗商品回报率分别为5.8%、9.5%和10.2%。 　　但高盛也警告，沙特减产让大宗商品市场的中期前景更加黯淡，考虑到近期反弹的幅度，大宗商品市场近期可能会出现盘整。

高盛比大多数预测机构更看好油价，其他几家大投行以及油企也上调了国际油价的预测，但目标价格不一。 　　欧航公司燃料油采购主管Rustin Edwards表示，受沙特减产、炼油利润提高和美元走软的推动，原油价格可能升至60美元以上。 　　Edwards表示，当前60美元/桶的目标价非常合适，市场交易中存在上涨动能，沙特减产会起到帮助作用。布伦特原油目前在55美元/桶上方，WTI原油接近52美元。但他没有具体说上涨的时间点。他表示，油价可能突破60美元，但美元需要进一步走软以支撑市场，欧佩克需要维持其减产协议，炼油厂利润需要继续保持上升趋势，以维持需求。 　　瑞银则具体指出布油将在2021年年中升至60美元/桶。 　　花旗银行将布伦特原油价格预期上调5美元，预计2021年均价为59美元/桶。 　　渣打银行将2021年布伦特原油价格预期上调7美元/桶至51美元/桶；2022年预期上调7美元/桶至59美元/桶。 　　美国银行的预测较保守，预计今明两年布伦特原油价格分别为50和55美元/桶。 　　加拿大皇家银行分析师则在报告中表示： 　　投资者将WTI原油现货溢价、欧佩克+行动限制下行风险、通胀担忧列为了将风险分配至能源领域的主要原因。在方向上，我们维持对油价的建设性展望，年度大宗商品指数再平衡将在数月内再度证明其上升趋势。但金融票据市场与实物平衡之间的脱节，可能会导致市场难以站稳脚跟，出现波动。

通货再膨胀交易往往青睐那些受益于经济快速增长、物价上升和收益率更高的资产。相比下行的债券名义收益率，或非通胀保值券，风险较高的股票往往更受益。 　　有分析师认为，在通货再膨胀下，股市中小型股和银行股、能源股等周期性股票表现更为出色。而对于此次疫情所带来的通货再膨胀，游轮公司、航空公司和其他从解除封锁中受益的旅游休闲公司的相关股票也表现出色。 　　对于追求收益的投资者来说，对短期和长期债券进行价差交易是目前很常见的做法。另一种做法是利用盈亏平衡通胀率做交易，盈亏平衡通胀率是普通国债和通胀保值国债的收益率之差，通常被视为预期通胀率的衡量指标。

在2009年全球金融危机期间，当经济增长接近低谷时，小型股和价值股也曾有过辉煌的时刻。然而，自那以后，通货膨胀率和经济增长率一直居高不下，通货再膨胀交易就失去了动力。 　　因此，Justina Lee认为，当经济从衰退中复苏时，就是通货再膨胀的首选时机。 　　现在，随着美国新的政治形势和新冠疫苗接种项目的推出，投资者预计随着疫情得到控制，被压抑的消费需求将会爆发，因此通货再膨胀或将到来。 　　由于民主党已经控制了众议院，加上现在他们赢得了乔治亚州的参议院决选，Justina Lee预计拜登将更容易推进他的议程，比如加强基础设施建设和加大财政刺激力度。 　　在乔治亚州决选投票结束后，高盛的经济学家预计今年美国经济将增长6.4%，高于此前预计的5.9%。高盛还预测，拜登将有可能在这个季度出台7500亿美元的财政刺激计划，而其中的3000亿美元将以支票的形式发放给美国家庭。

双线资本（DoubleLine Capital）创始人、有“新债王”之称的杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）周一称，对美股相对于历史水平的高估值表示担忧，并认为通胀上升可能会打击今年的投资者。 冈拉克表示： “目前美股的估值高得离谱，而且受到大量刺激措施的支撑。” 冈拉克补充道，使美股涨势保持下去的显然是美联储将利率维持在近零水平，并承诺继续保持不变，这“使（股市）估值达到了创纪录的高水平。” 道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数上周均创下历史新高，进一步将其估值水平提升至接近或高于历史水平。标准普尔500指数的远期市盈率目前仅略低于23，接近2000年的最高水平。 冈拉克还指出，已经保持了约十年的几种趋势正在发生逆转。新兴市场开始跑赢美国，价值引领增长，资产负债表较弱的企业跑赢了资产负债表较强的企业。他说： “情况肯定正在改变。美国十年来一直是表现最佳的市场，其领导地位似乎已经倒退了。很多事情都在变化。我怀疑这不是短期现象。” 另一个可能对股市造成压力的变化是，随着美联储承诺保持低利率和实施货币刺激计划，通胀可能上升。 冈拉克援引了芝加哥联储主席查尔斯-埃文斯（Charles Evans）在1月4日发表的评论。埃文斯称： “越是将通胀提高到2%以上，市场就会明白，是的，我们将赢得胜利。” 冈拉克预计，美国5、6月份的CPI将达到3%。他说，如果这种情况发生的话，通胀将“真正改变游戏规则”。

交易的保证金杠杆效应使得价格波动被人为放大，并且合约到期的限制使得持仓不能一直保留。当持仓的方向与市场运动背道而驰时，时间的代价将变得越来越昂贵。 在交易不利的情况下，如果不及时采取正确的行动，那么时常会面临这样的情景： ①投入的保证金刚好被击穿； ②帐面盈利可能全部丧失； ③因反趋势全部资本金面临灾难的结局。 由此可见，要想生存就必须学会止损。止损应在交易系统出现买卖信号时就应当设置，在交易之中按某种方式全程跟踪和推进。 止损的宽窄主要是与市场正常波动的幅度相匹配，有时亦附加一定的时间条件。作为中长线交易者，要避免频繁地触动止损，从而保证在决策正确的前提下操作计划能够有效进行。 止损就意味着放弃。放弃的也许是机会，更有可能是灾难。

止损出局的好处有两方面： ①进场时机不当，这在决定出场的当时并不能确认是否犯了方向性错误，但我们必须选择离场。一方面，回避重大错误的可能。另一方面，为再次寻找更安全，更好的入场点提供机会。 ②方向性判断错误，在反趋势情况下，如果没能够及时出场，那么时间将对交易构成致命的打击！避免这种情况的唯一办法就是及时止损。所以止损永远是对的，错了也对。死扛永远是错的，对了也错。 看重眼前利益而不愿下决心止损是许多人的通病。然而，投资者如果对未来充满必胜的信念，那么当前的割舍将变得微不足道，因为时间会给成功的投资者带来财富。

页岩油生产商能够通过并购支撑财务。去年，独立钻井公司掀起了一波收购浪潮，在2020年的最后几个月，德文和先锋公司都对规模较小的同行业公司进行了收购。但长此以往并不能有效改善这些石油公司的债务情况。 尽管油价升势较猛，但页岩油开采成本仍然很高。Muncrief表示，对于德文来说，公司需要钻探和压裂新井来保持产量平稳，仅这一项的维护成本就约为17亿美元。德文公司仍在敲定2021年的计划，并打算在未来几周内更新预测。 美国原油基准价格自去年2月以来首次突破50美元/桶，Muncrief表示： “如果原油价格保持在这一区间内，或进一步走强，公司现金流可能会走强。但这不会改变我们的原油生产活动计划。”

美国当选总统拜登上周五表示，他正在制定一项数万亿美元的救助计划，将为美国人提供的经济刺激资金提高到2000美元，扩大失业保险，向城市和州政府提供数十亿美元的援助，迅速采取行动应对国家日益恶化的经济状况和肆虐的疫情。 　　上周五公布的糟糕的非农数据让拜登感到担忧，他表示，上周五的非农就业报告凸显了这项计划的紧迫性。 　　拜登在特拉华州威尔明顿举行的新闻发布会上表示，一揽子计划还将包括数十亿美元用于改善疫苗分发，数千万美元用于学校，以及对小企业，特别是低收入社区的小企业提供租金宽免和援助。拜登说： 　　“我们现在需要为家庭和企业提供更紧急的救济。这么做的代价将会很高，左翼、右翼和中间派的主要经济学家的压倒性共识是，为了防止经济在今年崩溃、变得更糟，我们现在应该投入大量资金。” 　　拜登表示，他将在本周公布更详细的方案。这一计划将建立在国会已经投入的约4万亿美元经济援助的基础上，这些援助资金用于抗击毁灭性的新冠疫情，其中包括特朗普总统上个月签署的9000亿美元的一揽子计划。

上周，WTI原油已经涨至51美元上方，在油价上涨之际，美国页岩气行业的首席执行官们却承诺将保持克制，不会不顾一切增加产量。 　　德文能源公司（Devon Energy Corp.）的新任CEO Rick Muncrief加入了呼吁限制页岩油开采的行列，称自己不会因为油价上涨而加入增产行列。 　　他在接受采访时说： 　　“如果真的考虑到2021年的情况，我们会保持平稳的产量。我认为美国页岩油生产商在未来几年没有必要恢复两位数的增长率。” 　　Muncrief的言论呼应了先锋自然资源公司（Pioneer Natural Resources Co.）负责人Scott Sheffield和西方石油公司（Occidental Petroleum Corp.）负责人Vicki Hollub的观点。 　　前不久，沙特意外宣布减产，推动了油价飙升。而上述这三位高管都呼吁美国页岩油 行业对此保持谨慎，认为多年来无节制的产量增长造成了美国页岩油 行业的巨大损失，消耗了大量现金，甚至在疫情爆发之前就已经没有利润增长空间了。 　　Muncrief表示德文的页岩油产量计划与去年第四季度持平。Hollub则坚持最初设定的5%的产量增长目标，并且将主要关注点放在削减债务上。 　　另一家钻井公司Ovintiv Inc.的CEO Doug Suttles周四表示： 　　“目前公司不会增加开采量。我们需要看到全球市场复苏，我们的行业需要表现出自律。” 　　美国原油产量目前徘徊在1100万桶/日左右，大约是去年全球需求的12%，比2020年初的峰值低约200万桶。页岩油生产商的财务状况疲软，产量损失（相当于美国墨西哥湾的全部产量）短期内不会恢复。 　　但沙特减产推动的油价上涨让美国页岩油生产商们看到了机会，他们可能会大幅提高页岩油产量，回到过去的高增长模式。与常规油田需要数年时间才能投产不同，页岩油生产商可以在数周内钻完井并开始采油，从而能够快速提高或降低产量，这会给欧佩克和其盟国带来压力。