非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。

从技术面来看，白银上涨的可能性也更大些。 Seekingalpha分析师Peter Krauth表示，目前白银在技术面上存在多个看涨信号。 一方面，23美元是白银的一个坚固支撑位，自9月以来，银价多次测试该支撑位，但始终都未跌破。另一方面，目前银价远高于200日和50日均线，而且50日均线呈上行趋势。此外，RSI和MACD动量指标均呈上升趋势，且尚未超买。 Krauth认为，金银比是评估白银相对黄金价值的有用指标。今年3月，这一比例飙升至125以上，达到历史高点，但很快就回落了。 在过去20年的大部分时间里，这一比率在50到70之间徘徊。通常情况下，当比率上升到80以上并逆转时，它往往会下降到50甚至更低。 目前，金银比接近73，并且一直在下降。Krauth预计，2021年白银的涨幅将轻松超过黄金，即使金价上涨，金银比也有可能进一步下跌。

VIX指数此前大幅上扬，一度升至31.46的高位，暗示市场强避险情绪强烈。纵观整个11月和12月，该指数一直在20至26区间震荡。 VIX上扬的主要原因是英国出现新冠病毒突变，明年经济强劲复苏的前景再次不甚明朗。 路透旗下国际金融观察（International Financing Review，IRF）研究了今年VIX期货曲线，指出了今年2月份VIX指数期货曲线也出现类似的“扭曲”： “2月份VIX指数期货曲线出现了巨幅波动，随后在2月至7月间趋于平稳。” IFR表示，VIX期货的曲线上扬，暗示随着英国脱欧或者新冠病毒愈演愈烈，金融市场将处于一段高度谨慎的时期。 “对VIX指数的谨慎是可以理解的，因为市场通常倾向于做空波动率，人们担心VIX指数上扬会引来更长期的多头平仓。” IFR补充道： “此前人们对2021年金融市场的乐观前景仍然存疑，后来有效疫苗的出现巩固了明年的乐观预期。但我们必须重申，市场前景与疫情密切相关，病毒的发展情况也预示了市场前景面临的风险。” IFR概述了导致金融市场再次出现波动的因素： 1.病毒的传播速度比预期的要慢； 2.疫苗因为接种率太低而没有抗疫效果； 3.病毒的变异使得疫苗的效力降低。 最后，IFR总结： “VIX期货曲线正确反映了市场谨慎情绪，价格走势预示标普500指数将在明年一月初再次创出新高。股市反弹仍不太可能对债券市场产生太大影响，因为欧洲央行和美联储的购买计划，以及人们对安全资产的偏好，将继续抑制收益率。”

美国的低利率、大规模经济刺激以及不断上升的趋险情绪，导致美元兑一篮子货币汇率今年下降了6%，录得2017年以来的新低。 　　分析师表示，随着美元继续走软，投资者将转向风险相对较高的资产，寻求更高的收益，我们姑且将这群人称为“追风投资者”。 　　若这个逻辑成立，这意味着，随着美元走软，美股将能获得提振。这背后逻辑应该怎么理解呢？ 　　首先，美元走软使美国本土产品更具竞争优势，对美国出口商有利。美国跨国公司在将海外收益转换成美元的过程中能获得更多收益。 　　美银全球研究（BofA Global Research）估计，美元每下跌10%，纳入标普500指数的公司收益就会增加约3%。 另外一个解释是，美元走软会提振美国原材料市场，因为美国原材料将更加便宜。 　　资产管理公司Robeco的投资组合经理Jeroen Blokland表示： 　　“美元下跌对大宗商品是双重提振，不仅是因为多数大宗商品以美元定价，还因为美元走软的时期往往伴随着更强劲的经济增长。” 尽管如此，分析师指出，美元的稳步贬值可能比大幅贬值更可取，换言之，若美元突然暴跌，对企业的影响将是弊大于利。 　　根据美国财政部和金融管理公司Kyriba的数据，汇率波动对北美企业的负面影响在2020年第二季度达到141.6亿美元，为四个季度以来的最高水平。

除了股票，在美元走软的环境下，投资者可以押注什么呢？ 　　Neuberger Berman总经理兼全球投资级固定收益部门联席主管Thanos Bardas表示，在固定收益市场，利用美元走软的经典方式是增加对通胀敏感资产的投资，例如购买美国财政部的通胀保值债券（TIPS）。 　　尽管过去十年通货膨胀率一直低于美联储的2%的目标，但数万亿美元的政府支出重新引发了关于通货膨胀讨论。 　　当一种货币失去购买力时，通货膨胀往往会上升，若美元继续走软，美国通胀有望回升，这时买入TIPS将是一个不错的投资选择。 　　另外一个值得关注的领域是新兴市场。在美元走软的情况下，新兴市场国家将更容易偿还美债，MSCI 新兴市场指数今年上涨了13%。 　　法国兴业银行（Societe Generale）分析师已将美元在其投资组合中的权重降至历史低点，同时建议增加对新兴市场股票的投资，尤其是韩国和印尼公司的股票。 　　不过，美元走软不是必然的。分析师称，一旦美联储比预期更早收紧货币政策，可能会提振美元。另外，当市场不确定性上升、投资者寻求避险资产时，美元也会走强。本周伊始就出现了这样的情况，对变异新冠病毒的担忧推高了美元价格。 　　盛宝银行（Saxo Bank）的John Hardy表示，当风险偏好枯竭时，美元仍是“最安全的避风港”。

周三晚间，欧盟消息人士表示，欧盟成员国已经开始准备1月1日开始的新英国贸易协议的临时申请程序。随后英国太阳报报道，脱欧协议近在咫尺，英镑兑美元站上1.35，日内涨1.11%。 　　23:04时，据天空新闻，英国政府消息人士称脱欧协议已完成，但很快有消息人士澄清，协议并没有完成。英镑兑美元跳高50点后回吐涨幅。 　　据爱尔兰国家电视台RT，欧盟大使将于北京时间周四下午召开会议，听取关于英国脱欧谈判的简报。《每日邮报》记者表示，英国“脱欧”谈判首席代表弗罗斯特和欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶仍在敲定最后的脱欧文本，可能会在最后一刻出现问题，但英国消息人士称，文本“极不可能”出现问题。 　　财经网站Forexlive分析师Adam Button表示，市场部分人士仍将重点放在渔业方面的分歧上，但无法想象世界上两个最大经济体之间的贸易协议会因为价值4000万美元的渔业相关协议而破裂。

周一英国疫情促使一些投资者买入美元避险，ICE美元指数（DXY）在欧股盘中一度升破91关口，创两周来盘中新高，日内一度涨超1%，全球市场随之震动。 然而，高盛分析师认为美元未来12个月将进一步下跌9%。分析师们表示，过去几周外汇市场的表现以超出预期的速度朝高盛的目标迈进。 高盛写道，他们此前将12月的美联储FOMC会议视为一个关键风险，但这个风险最终没有成真。 “最近一次FOMC会议是有效疫苗获得确认后的第一次会议，会议结果提高了我们对美联储将在非常长的时期内保持宽松的信心，因为结构通胀趋势将长期受到抑制。” 高盛认为美元将继续下跌，原因包括：美元依然被高估、美联储今年降息后美元的套利优势消失、全球经济复苏降低美元需求以及美联储的平均通胀目标框架都将抑制美元走高。 “我们经修改的预测显示，美元指数未来12个月将进一步下跌9%。” 至于多灾多难的英镑，高盛认为脱欧问题依然是主要的政治风险，但英镑应该能上涨。 “我们的预期是年底能达成一份‘瘦身版’的自由贸易协议，我们依然认为投资者应该做多英镑，如果达成协议，欧元/英镑的目标是0.87，尽管当前的风险回报吸引力看起来已经不及一周以前。”

10月份各国购买了不到20吨黄金。尽管购买量比上月减少了30%，但10月仍为各国央行连续第二个月净买入，而此前的7月和8月份均为净卖出。1-10月，各国官方部门的净购买量仅为200多吨，同比下降近60%。月度黄金购买量下降在很大程度上反映出，10月份黄金总销量从前一个月的不到1吨升至7.7吨。 按国家区分，澳大利亚官方黄金储备月度降幅最大，下降5吨，但值得注意的是，澳洲联储报告的黄金持有量的任何波动都反映出该央行黄金借出量的变化。蒙古是10月第二大黄金净卖出国，其官方黄金储备减少了2.5吨。累计来看，该国仍是净卖出国，1-10月，该国共卖出了10吨黄金，成为今年第四大黄金卖出国。俄罗斯官方公布的黄金持有量连续第四个月出现净减少，不过减少的幅度微乎其微。自今年4月以来，该国已正式暂停购买黄金。尽管其购买活动并不频繁，但俄罗斯仍是迄今为止全球第三大的黄金买家，净买入量相当于27吨黄金。 另一方面，本月黄金的总购买量为27.6吨，比前一个月下降了6%。乌兹别克斯坦购买量居首，净购买8.4吨黄金，这是其连续第二个月的净购买。尽管如此，今年至今，乌兹别克斯坦仍是最大的黄金净卖家，在过去的10个月内，乌兹别克斯坦净卖出黄金逾20吨。

从风险逆转的水平来看，对冲未来两周英镑下跌风险的相对成本已经达到了全球货币中的最高水平，超过了2020年大部分时间都位居榜首的土耳其里拉。衡量未来一周英镑波动率的指标也保持高位，在全球货币中仅次于土耳其里拉和巴西雷亚尔。这表明，交易员对长达四年半的英国脱欧进程可能以激烈的方式结束感到忐忑不安。 　　脱欧谈判的不确定性，以及对冠状病毒新变种的担忧，使英镑在本周受到打压。受病毒新变种影响，已经有大约40个国家限制来自英国的航班，实际上使英国变成了一座孤岛。人们也担心，在疫苗大规模普及之前，英国经济可能出现更严重的萎缩。 　　“几乎可以肯定会很动荡，”荷兰合作国际银行的外汇策略主管Jane Foley表示。她预计英国和欧盟将达成一项“骨感的”贸易协议。 　　如果到月底未达成贸易协议，英国与欧盟数十年来货物、服务、人员和资本的自由流动将突然终止。英国企业将根据世界贸易组织的规则与欧盟进行贸易。 　　三菱日联金融集团的全球市场研究主管Derek Halpenny表示，现在“市场不愿过多体现无协议脱欧的可能性”。他补充说，取决于协议的内容，英镑兑美元仍可能攀升至1.39，这将是2018年以来的最高水平。他说： 　　“关于英镑能涨到多高，魔鬼藏在细节中。”

经过四年与欧洲的紧张关系，拜登上台，美国与欧洲恢复密切关系或将加强欧洲经济地位。 　　在特朗普4年的总统任期内，欧元兑美元一度跌至1.0367的低点。但自那以来，欧元一直走高。华尔街分析师Andrew Hecht认为，美国向全球主义的巨大转变将利好欧元，使欧元成为外汇市场上最好的选择。 　　Hecht认为，全球范围内的流动性浪潮和大规模的经济刺激将继续打压所有法定货币的价值。货币贬值将导致购买力下降，从而造成商品价格上涨。 　　Hecht还表示，他看好商品货币。像澳大利亚、加拿大、巴西和其他一些国家，它们是大宗商品的主要生产国和出口国，价格上涨将给它们带来更多的税收收入和企业利润，从而支持这些国家的货币兑美元或欧元的汇率走高。 　　另外，美元和欧元作为全球储备货币，美国、欧洲又是消费国，它们一般是大宗商品的需求方。因此，Hecht预计2021年以后，美元和欧元兑澳元、加元和雷亚尔（巴西货币）的汇率都将下跌。

据北京时间周三凌晨消息，欧盟首席谈判代表米歇尔·巴尼耶在布鲁塞尔对27个欧盟成员国的大使表示，英国和欧盟正在就贸易协议谈判作最后努力。双方官员都表示，最快周三可能达成协议。巴尼耶明确表示，欧盟准备继续谈判直至年底。 　　但巴尼耶的表态没有给英镑带来多大的提振作用，英镑保持跌势，但跌势较周一有所缓和。英镑兑美元在美股早盘曾逼近1.3300，日内最大跌幅接近0.9%，到周二美股收盘时，英镑兑美元跌约0.7%，处于1.3370左右，接近一周以来低谷。 　　知情外交官透露，巴尼耶告诉聚集在布鲁塞尔的大使们，谈判取得进展，如果英国同意就捕鱼权做出妥协，双方可能在圣诞节前达成协议。 　　据《太阳报》援引英国方面消息人士的话称，现在有一份（脱欧）协议摆在桌面上，谈判双方都希望在圣诞节前取得进展，但谈判过程十分紧张。 　　为解决在捕鱼权上的分歧，英国首相鲍里斯·约翰逊和欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯·德·莱恩最近几天数次通话。媒体称，欧盟与英国在渔业问题上的分歧正在缩小， 但捕鱼权仍是双方在达成更广泛贸易协定方面遇到的主要障碍。 巴尼耶告诉大使们，如果是敲定协议需要，他的谈判团队准备在12月31日英国脱欧过渡的截止期过后仍继续谈判。媒体消息也称，欧盟各国政府准备在2021年1月1日之后继续谈判英国脱欧问题。

机构分析，英国首相是否会宣布特别措施以减轻英国港口的压力、英国其他地区是否会进入严重的封锁状态、由病毒变异造成的供应中断是否会迫使英国在脱欧谈判中做出让步，这些问题均有待观察。但可以确定的是，英国脱欧若取得突破将使英镑走出深渊。 还有分析师认为，欧元也会受牵连，不仅仅是因为英镑受到封锁冲击，鉴于当前的头寸状况，它未来遭受的冲击甚至可能超过英镑。根据一项花旗指数，鉴于看涨情绪和头寸情况达到2011年以来最极端的水平，英镑/美元也许还会进一步下跌。 虽然英镑头寸的看涨情绪在10月份和11月份期间与此类似，但此后已然回落。可以说，这有助于限制本周末事态发展后英镑/美元的下跌空间。欧元没有那样的缓冲，因此首先需要关注其进一步跌向上周低点1.2120美元。

北京时间周一欧盘中，现货金银突然大跳水，其中现货黄金最低跌至1854.89美元/盎司，随后短线快速回升18美元。到19:48，黄金已经重回1880关口；现货白银跌破25美元/盎司，回吐日内所有涨幅之余，跌超2%，一度跌破25美元。COMEX最活跃黄金期货合约在北京时间18:05-18:07三分钟内成交量为7943手，交易合约总价值近15亿美元。 受几个利好提振，金银早些时候一路走高，这波突然下跌，可能是某些买家获利了结，据GL Forex，对冲基金从黄金中获利，以弥补股票上的损失。当这批买家突然撤走，价格遭遇剧烈回调也不足为奇了。 　　这波下跌相信也和节前调仓的行为有关。 　　本周是圣诞假期，只有三个完整的交易日，市场流动性趋于减少，任何异常波动都可能被放大。 　　今日的下跌和上月感恩节期间的行情有些相似，当时在感恩节假期，金市交易颇为清淡，在此之际突然出现巨量买卖单，一度遭4.5亿美元大单砸盘。 　　也有解释认为，美元大涨可能是这波抛售潮的主因。 　　财经网站DailyFX分析指出，避险情绪广泛扩散，导致美元指数坚挺，令现货黄金和现货白银承压下跌。今日，美元兑多个货币对创出新高。与此同时，恐慌指数VIX涨超12%至27.23，已经达到11月5日以来最高水平。 　　盛宝银行大宗商品策略师Ole Hansen也认为，病毒变异给疫苗推出的乐观影响带来挑战，延长了市场痛苦的时间，市场目前正在经受流动性紧缺以及美元急剧波动的考验。

本周一，因英国发现高传染率的新冠病毒新毒株引发市场恐慌，英国被迫全面锁国，即将到来的圣诞节相关活动基本告吹。现在市场还要担心英国新的变种病毒会否阻碍目前处于关键阶段的脱欧谈判。 　　最新消息称，英国做出了渔业方面的让步，为谋求协议最后一搏。 　　英国首相鲍里斯·约翰逊争取在最后关头达成脱欧贸易协议，就捕鱼权提出了新提议，欧盟正予以考虑。 　　尽管双方周末均暗示可能不再做进一步的妥协，但据知情人士透露，英国周一提出，如果欧盟在其它问题上让步，英国也将做进一步的妥协。英国谈判小组的最新提议是欧盟在英国水域捕捞渔获的价值减少约三分之一。上周，英国坚持要求欧盟减少60%。 　　英国愿在渔业问题上让步的消息传出后，英镑在美股午盘（北京时间凌晨3点左右）回升到1.34上方，凌晨3:30的时候还突破了1.35关口，美股收盘时日内跌幅不到0.6%。英镑兑美元在欧股盘中曾跌破1.3200，创逾一周新低，日内最大跌幅超过2.4%，此后逐步收复多数跌幅。英国疫情的影响超过了美国周末就9000亿美元新冠援助方案达成协议带来的利好，投资者买入美元避险。 圣诞节前的交易日通常都是相当平静的，但期权暗示，英镑或面临2008年以来波动最大的圣诞交易周。周一英镑兑美元的一周隐含波动率升至自2008年全球金融危机以来一年中这段时间未曾见过的水平。

美联储“大放水”与美元指数走弱之间，从历史经验来看，并没有明显相关关系。美元指数自5月下旬起由高位回落，12月17日进一步跌破90、刷新2018年4月以来新低。美元指数的持续下跌，引发市场广泛讨论。部分市场观点提出，“美元指数走弱主因美联储‘大放水’”。但从历史经验来看，这一逻辑并不成立。以2008年至2014年为例，美联储先后实施了3轮QE、1轮OT，资产规模扩张了4倍（由9000多亿美元大幅扩张至4.5万亿美元），远超其他主流央行；同期，美元指数由77左右上行至86，涨幅高达11.7%。 3月至今，美元指数的走势，与美联储的“放水”节奏也无明显关系。3月至5月，美联储为托底经济、维稳市场，向市场快速注入了3万多亿美元的流动性，但同时美元指数由97升至100以上。6月以来，美联储扩表节奏显著放缓，资产规模维持在7.2万亿美元左右；欧、日央行扩表开始加速，资产规模分别由6、5.9万亿美元扩张至8.1、6.7万亿美元。结果来看，美元指数自高位回落，而欧元兑美元汇率由1.14大幅升值10%至1.225，美元兑日元汇率由107.65持续下挫3.7%至103.65。

黄金投资者不应该放弃该贵金属，因疫情仍将在2021年大部分时间蔓延，美国经济将需要进一步支持，预计未来一年金价将再度突破2000美元/盎司。就目前状况而言，新一轮抗疫纾困法案也不会是最后一份，因为我们面临的是结构性问题，从经济角度看，这些问题在来年依然会困扰我们。明年利率不会调升，将对贵金属构成重要支撑。债市或是2021年看涨黄金的重要理由，目前全球负收益债券价值超18万亿美元，预计明年将再创新高。债务不断增长令人担忧，固收投资者除了传统的固收投资组合以外没有太多别的选项，黄金会吸引大量新增关注。当十年期美债收益率低于1%时，黄金是更好的选择。不仅名义收益率会保持在低位，一旦通胀抬头，实际收益率变负，终将推高金价。

11月中旬，大宗商品分析师Oleh Kombaiev发表了一篇文章，预计明年石油市场不会出现熊市行情。但现在，他认为石油市场有些过热，很可能出现回调。以下是他的观点。 　　首先，欧佩克对明年石油需求的预测不乐观，另外，在最新能源展望报告里，美国能源信息署（EIA）也下调了对2021年全球石油需求的预期： 　　“我们预测，到2020年，石油需求将同比下降880万桶/天，较我们之前的报告略微减少了5万桶/天。主要由于航空燃油和煤油的需求再次下降，我们将2021年的全球石油需求的预期下调了17万桶/天。” 　　总的来说，无论是欧佩克还是EIA，似乎都疫苗进展对油市需求的复苏持乐观态度。 　　然而，值得注意的是，当前新冠疫情蔓延的势头未见减缓。第二波新冠疫情尚未结束，甚至不清楚它是否达到了爆发顶峰。这对石油市场来说是一个严重的不确定性因素。 　　正因为如此，欧洲和美国都出台了额外的限制措施。这意味着，2021年的新年期间不会出现旅游高峰，昔日的原油需求旺季可能遇冷。 　　尽管原油期货价格正在走高，但期货市场并不总能反映供求平衡，它反映的是市场参与者对价格的预期。显然，对疫苗过高的预期已经过快地推高了市场。

当地时间12月20日，美国参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔宣布，美国国会议员已就9000亿美元新冠纾困法案达成协议，为政府提供资金并提供长期的新冠救助。 据悉，新冠纾困措施将包括通过薪资保护计划（PPP）进行的新一轮小企业援助、每周300美元的失业救济金、向美国成年人和儿童每人提供600美元的刺激性付款，以及用于学校新冠病毒检测和疫苗分发的更多资金等。美国众议院定于当地时间周一就新冠疫情刺激法案进行投票。 周末美国众议院通过为期两天的权宜开支法案，避免政府关门，刺激谈判得以继续。 在周末的谈判中，美国国会谈判人员终于清除了抗疫纾困法案的最后一个重大障碍，就是否限制美联储使用国库资金的争议达成妥协。 此前国会最大的分歧之一是有关美联储推出的一系列紧急贷款计划的未来。共和党方面认为应该限制美联储将国库资金用于紧急贷款计划。民主党方面则称，刺激法案不应包括妨碍财政部和美联储抗击经济危机的条款，并表示共和党这一观点似乎是达成刺激计划的最大障碍。 随着两方在这方面达成一致，美联储在应对未来的经济灾难时将拥有更大的灵活性，也为约9000亿美元抗疫纾困计划达成最终协议铺平了道路。 参议院民主党领袖查克·舒默周六晚间告诉记者，谈判人员“非常接近”，众议院和参议院最早可在周日行动。这位纽约民主党人说，如果照此进展、不生枝节，“我们周日就可以投票。” 国会计划将抗疫纾困法案与1.4万亿美元的2021财年政府支出法案合并。纾困法案预计将包括小企业援助、个人直接发钱、补充失业救济、疫苗分发支持和用于教育、儿童保育和住房方面的支出。

摩根大通、高盛和法国巴黎银行都预测明年日元汇率可能突破100大关，这将是四年以来首次突破该关口。除了华尔街外，日本国内大型银行瑞穗银行和三菱日联银行也罕见地与华尔街达成共识，它们甚至估计明年美元兑日元汇率可能跌破98，这将是2013年以来从未见过的水平。 　　此前日本银行一直不轻易看多日元，因为如果美元兑日元汇率跌至100，日本出口商将会亏钱。但现在，美元疲软的走势正在逐渐缩小日本国内和国际市场对日元看法的传统分歧。 　　美国道富投资管理集团驻东京的固定收益和货币投资组合策略师Hiroshi Yokotani说： 　　“这种看法上的分歧已经存在很多年了。但与过去几年相比，现在越来越多的日本人预计，明年美元将进一步走弱，而日元将进一步升值。” 　　对日元的看涨预期主要来自对美元的悲观共识，投资者正大举做空美元。 　　目前美元兑世界主要货币的汇率处于多年低点。今年美元兑日元的汇率下跌了4%，明年可能是美元兑日元连续表现不佳的第六年，录得自1973年日本引入浮动汇率制以来持续时间最长的一次下跌。

尽管法国东方汇理银行驻香港的外汇策略师David Forrester认为，日元试探100关口顶多只是短暂性的，他预计“美元的反弹会比日元稍微好一些。” 　　但人们普遍认为，美元疲软的走势已成定局。 　　三菱日联银行的全球市场研究主管Minori Uchida，去年曾预测2020年美元兑日元将收于104。 　　他表示，美联储史无前例的购债行为所导致的“不断扩大的经常账户赤字、极低的收益率和发行的大量货币”是美元走弱的因素。 　　首先来看经常账户赤字，美国第二季度经常项目逆差已经扩大到至2008年以来的最高水平，而日本经常项目顺差持续扩大。 　　再来看收益率，尽管通胀预期已经攀升，但美国10年期国债收益率仍低于1%。另外，美联储相对于日本央行实行更宽松的货币政策也令美元承压，这意味着美国实际收益率可能在已经处于负值的基础上继续下跌，比日本的实际收益率更低。在经历了量化宽松、负利率和收益率曲线控制之后，日本央行的弹药似乎已经用尽。 　　另外，花旗集团驻日本的首席外汇策略师Osamu Takashima说，在投资者纷纷涌入上涨的美国股市的情况下，美元被高估了。他预计美元兑日元汇率将冲破100关口，抵达95。